Снимка: iStock

Тъй като пандемията започна да разтърсва световната икономика през март, ликвидността бързо изсъхна на световните пазари на инструменти с фиксиран доход. Регулаторите определиха управителите на фондове като ключови действащи лица при замръзяването.

За да се ограничат последиците от подобни бъдещи дислокации, те трябва да се съсредоточат върху практиката да позволяват на клиентите да теглят парите си ежедневно.

Вследствие на глобалната финансова криза пазителите на финансовата стабилност изразходваха толкова много енергия, опитвайки се да направят банковата система по-безопасна, че може би просто са изместили пазарните рискове другаде.

Новите правила, регулиращи балансите, подтикнаха инвестиционните банки да намалят капитала, който ангажират към пазарите на ценни книжа, вместо просто да действат като посредник за купувачите и продавачите. Фондовите мениджъри се намесиха, за да компенсират част от промяната. Но несъответствието между това колко ликвидни са техните инвестиции и обичая да изплащат на клиентите при поискване - продължава да играе против тях. В същото време тези условия създават опасност от турбулентност като тази, която пристигна със срива на пазарите през март.

Участниците на пазара знаеха, че има инцидент, който ще се случи. Миналата година Паскал Бланк, главен инвестиционен директор на Amundi SA, постави перспективата за изсъхване на ликвидността на пазара в списъка с неща, които го държат буден през нощта. 

Банката на Англия предупреди, че индустрията за управление на активи може да създаде „неблагоприятна обратна връзка”, при която по-ниските цени на активите увеличават ограниченията върху платежоспособността и ликвидността, като тласкат цените още по-ниско.

И двете тези се оказаха реални. Когато през март финансовите пазари бяха подложени на най-големия си стрес тест от повече от десетилетие, някои от най-ликвидните арени за търговия с облигации бяха подложени на сериозен натиск. Банката на Англия изчислява, че разликата между цените на офертите по 30-годишните държавни облигации на САЩ се е увеличила с десет пъти.

Тласъкът беше увеличен, защото хедж фондовете бяха вземали заеми на пазара за обратно изкупуване, за да финансират покупки на държавни облигации и продажба на свързаните фючърсни договори, като арбитрираха ценовите разлики между паричните ценни книжа и фючърсите. Когато тази ценова връзка се разпадна, хедж фондовете бързо оттеглиха изтъняващата ликвидност точно когато пазарът се нуждаеше най-много от нея.

Шокът за корпоративния дълг беше още по-голям. Фондовете се мъчеха да отговорят на обратно изкупуване на клиенти, тъй като купувачите на кредитни продукти се оказаха трудно достъпни. Само масивна парична намеса от централните банки в света отново накара финансовите пазари да се възобновят. Тъй като ценните книжа в списъка спаднаха и търговията пресъхна, девет британски мениджъри на пари нарушиха правилата, които ограничават притежанията на некотирани ценни книжа до 10% или по-малко, според данните на органа за финансово поведение, получени от Сила Бръш и Сузи Уейт от Bloomberg.

Това замразяване на търговията налага преразглеждане на това кои класове активи се възприемат като ликвидни, както и би трябвало. Например, Микко Мурсула, главен директор на финландската Ilmarinen Mutual Pension Insurance Co., казва, че фактът, че ликвидността е била почти нулева за няколко седмици, го е накарал да класифицира корпоративния кредит като неликвиден, когато оценява кое е най-лесно да се търгува по време на турбуленция на пазара.

Правилата за инвестициите, които не са включени в списъка, са предназначени да предпазят инвеститорите от затрупване във фонд, затрупан от искания за обратно изкупуване, които надвишават способността му да продава активи, а надзорниците на пазара са наясно с проблема. Само миналата седмица Европейският орган за ценни книжа и пазари заяви, че инвестиционните фондове трябва да свършат по-добра работа по оценка и управление на ликвидността на активите, които купуват.

Но това е по-лесно да се каже, отколкото да се направи. Както показаха събитията през март, ценните книжа, които преди се смятаха за ликвидни, могат внезапно да станат трудни за продажба. Ето защо регулаторите трябва да направят стъпка по-далеч, като преразгледат правилата, обхващащи ежедневните обратно изкупувания. Индустрията за управление на активи се нуждае от помощ, за да се измъкне от сегашното си положение. Малко вероятно е един мениджър на фонд да се отдалечи от ежедневната ликвидност, освен ако всички останали не го направят. Правилата трябва да се променят.

За поне един клас активи, при които няколко фонда са били принудени да спрат обратно изкупуване дори преди пандемията - недвижими имоти - Органът за финансов пазар на Обединеното кралство вече предлага фондовете да изискват предизвестие до 180 дни, преди да разрешат тегления. Като принуждават мениджърите на активи да изоставят обещанието си, за да позволят ежедневни тегления в бранша, регулаторите могат да премахнат стигмата, свързана с който и да е фонд, движещ тези целеви точки.

Изминаха година и половина откакто губернаторът на Bank of England Марк Карни каза пред депутатите, че „фондовете се изграждат на лъжа, а именно, че можете да имате дневна ликвидност за активи, които по същество не са ликвидни“. Времето за действие е сега, преди следващият срив на пазара да залови инвеститорите.

Още по темата:

Експерт: Инвеститорите да внимават с инструментите с фиксиран доход!

Кой купува германски облигации с отрицателна доходност?