Снимка: iStock
Повечето банкови стратези смятат, че европейските акции са наистина евтини. Но истината е, че тази гледна точка е едновременно тривиално вярна и много подвеждаща. Вярна е, защото европейските и британските фондови пазари наистина изглеждат по-евтини от американските си колеги. Но това няма нищо общо с географията и всичко, свързано с това, какви компании са на съответните пазари.
Погледнете секторните разлики в индексите на MSCI за САЩ, Европа и Великобритания, които не се различават толкова много от по-популярните широки индекси.
Технологичните компании представляват около 28% от големите индекси в САЩ. В Европа и Великобритания цифрите са съответно 7% и 1.5%. Технологичните фирми са тези, които отчитат най-големите оценки и по този начин до голяма степен изкривяват сравнението между щатските и останалите пазари. В същото време именно големите технологични мегакомпании бяха и в основата на ръста на щатските индекси с изпреварващи темпове.
В другия край на скалата енергията, най-зле представящия се отрасъл от последните деветнадесет години с оценки, които съответстват, представлява малко под 4% от европейския фондов пазар и 8% от Обединеното кралство. В САЩ тежестта на сектора е малко под 2%. Ако трябваше да приложите американски секторни претегляния към Европа и Великобритания, в крайна сметка бихте получили същите оценки.
И така, това, което наистина казват стратезите, е, че ще има ротация от технологиите, да речем към финансови или енергийни акции.
Подобно на живота, инфлацията има тенденция да настъпва бързо. Стратезите приемат това и съответно смятат, че има растящ апетит към риск. Консенсусът на техните възгледи никога не е прогнозирал спада на фондовите пазари в развития свят. Този път техните предположения се подкрепят от централните банки, особено от Федералния резерв на САЩ, поддържайки паричната политика супер хлабава в същото време, когато глобалната икономика рязко се повишава.
По този начин консенсусът за следващата година вижда страхотни европейски и нововъзникващи акции. Той също така вижда по-стръмни криви на доходност, поевтиняващ долар, облигации с висока доходност и т.н. Тези очаквания, разбира се, може и да са правилни.
Три неща обаче би следвало да изнервят инвеститорите. Първото е, че консенсусът е, като че ли, още по-консенсусен в момента: Изглежда всички имат еднакъв поглед към света. Второто - сделките, облагодетелствани от консенсуса, имат неприятен навик да се представят добре през първите няколко месеца на годината.
Третото притеснение е по-основателно. Въпреки че централните банки заявиха, че ще поддържат паричната политика много разхлабена, налице са съмнения, че пазарите ще продължат да оценяват никакво нарастване на лихвите в САЩ до 2023 г. или преди 2024 г. в еврозоната или Великобритания. Пазарите на дългови облигации изглеждат ужасно разширени.
Да приемем, че инфлацията се увеличи в началото на следващата година. Централните банки ще заложат обща инфлация от 2% или около нея, както и пазарите. Какво ще стане, ако получим много по-високи данни? Цените на всякакви неща, не на последно място стоките, се сринаха през пролетта на тази година. Това означава, че сравненията през годината вероятно ще изглеждат доста изумителни през пролетта на следващата година. Отново централните банки ще се опитат да игнорират движенията, които се дължат на такива базови ефекти. Би било удивително, ако пазарите на облигации направят същото.
За централните банки и за инвеститорите ще бъде още по-трудно да игнорират нарастващата основна инфлация, която премахва цените на храните и енергията (въпреки че има много по-малка разлика между общата и основната инфлация, отколкото всички предполагат). Ако Covid наистина е намалила потенциала от страна на предлагането на икономиките на развитите страни, тогава нарастването на търсенето, което се очаква след въвеждането на ефективна ваксина, вероятно ще доведе до по-високи цени на стоките и услугите.
Основните годишни отчети за потребителската инфлация в САЩ от, да речем, 4%, което не изглежда малко вероятно, ще изпитат решимостта на Фед и други централни банки. Съвсем правилно инвеститорите ще изчислят, че централните банки не могат да бъдат толкова равнодушни пред новата информация и ще посочат датата, на която централните банки ще започнат затягане на паричните си политики.
Което е мястото, където се връщаме към въпроса за европейските акции и другите индекси, очевидно представяни като евтини активи. За последен път имаше такава мания за технологични акции в края на 90-те години. При правилни, средно-ревертиращи, показатели за оценка, използващи данни от повече от 100 години, общият пазар в САЩ отново е в 96-ия процентил на оценките.
Този предишен балон в крайна сметка се спука благодарение на няколко повишения на лихвените проценти от страна на Фед. Първоначално поне всичко останало също бе засегнато, преди да се задейства мощна секторна ротация. Разбира се, европейските акции могат да се понижат много по-малко, в сравнение с щатските, поради естеството и ниското тегло на технологичните акции в състава на индексите.
Още по темата:
Пет въпроса, на които трябва да отговори Фед преди следващите си решения за лихвите