Снимка: iStock

Януарският доклад за работните места в САЩ беше твърде добър, като тези цифри – особено като се има предвид Omicron – засилват опасенията относно агресивното затягане на паричната политика. Но инвеститорите, които търсят причина да вярват, че Федералният резерв няма да бъде толкова агресивен, колкото пазарът се опасява, могат да намерят такава в отделни, по-малко бурни данни, докладвани по-рано през последната седмица.

Първо, в петъчните данни на заетостта, докладът „нарисува картина на нагорещен пазар на труда“, казва Анета Марковска, главен икономист в Jefferies. Нещо повече: Значителните ревизии на данните за 2021 г. променят възприятията за пазара на труда и икономиката като цяло. 

Това, което изглеждаше като летен скок, последван от зимно замразяване, вместо това изглежда като много стабилен импулс на растеж, който изобщо не намалява, казва Марковска, развитие, което „трябва сериозно да подкопае наративите за „върхов растеж““ и „политическа грешка““, докато Фед се подготвя да вдигне лихвените проценти през март и да започне да свива баланса си скоро след това.

Въпреки че наемането се подобри и въпреки че участието на работната сила неочаквано се повиши, заплатите все още нараснаха – подчертавайки колко стегнат е пазарът на труда. Скокът от 0,7% на средните почасови заплати през януари спрямо месец по-рано, което представлява най-голямото месечно увеличение от декември 2020 г., увеличи заплатите с огромните 5,7% спрямо година по-рано.

Януарският доклад предполага, че така наречената крива на Филипс е възкръснала от мъртвите. Мярката, която датира от 1958 г., твърди, че по-ниската безработица е свързана с по-високи заплати и в по-общ план с повишена инфлация. Преди пандемията председателят на Фед Джером Пауъл обяви кривата на Филипс за мъртва, след като нивото на безработицата падна до най-ниското ниво от половин век, без да повиши заплатите.

Не се доверявайте на конвенционалната мъдрост: инфлацията не достига своя връх.
Защо това има значение? Марковска казва, че кривата на Филипс се е върнала с отмъщение, което означава, че бързо падащата безработица предполага продължаваща инфлация на заплатите - с нейната прогноза за 3% безработица до края на годината, което означава годишна инфлация на заплатите от 6%. Това е достатъчно, за да изплаши дори и най-агресивните централни банкери, които искат да избегнат спиралата на заплатите и потребителските цени като през 70-те години на миналия век.

Ето къде някои данни под радара стават интересни. В четвъртък Министерството на труда отделно отчете неселскостопанската производителност и разходите за труд на единица продукция за четвъртото тримесечие. Производителността нарасна с 6,6% на годишна база последователно, почти двойно повече от очакваното от Уолстрийт след спад през третото тримесечие. Това увеличение до голяма степен компенсира голямото увеличение от 6,9% на компенсациите, което означава, че разходите за труд на единица продукция са се повишили само с 0,3% през последното тримесечие на 2021 г. Забавянето тласна нарастването на ULC на годишна база до 3,1% от 6,3%.

„Разходите за труд на единица продукция са изключително важни, което означава, че рискът от „инфлация на заплатите е нисък“, казва Нанси Лазар, главен икономист в Cornerstone Macro, добавяйки, че ULC водят основната инфлация на потребителските цени с една година. Идеята е, че ULC са високи и се развиват над целта за инфлация на Фед. Но забавянето, вероятно в данните, по-малко засегнати от Omicron, като се има предвид тримесечното изчисление, дава вяра на надеждите, че бумът на производителността ще компенсира въздействието на повишаващите се компенсации и по този начин ще помогне за охлаждане на по-широкия ценови натиск.

Неотдавнашна подкрепа е, че Фед има повече място за дишане, отколкото оценяват някои инвеститори, които яростно ценообразуват в допълнителни увеличения на лихвите. В края на миналия месец индексът на разходите за заетост неочаквано се забави през четвъртото тримесечие спрямо третото. Историята тук е същата като при другите габарити на заплатите – увеличение от 1% е твърде голямо за комфорт. Но ECI за третото тримесечие е това, което Пауъл казва, че е довело до рязкото му въртене и затова си струва да се има предвид това скорошно забавяне наред с благоприятните данни за производителността и ULC.

Матю Луцети, старши икономист в Deutsche Bank, казва, че неговото изследване подчертава силна историческа връзка, при която нарастването на заплатите води до растеж на производителността. Именно в този контекст неотдавнашните данни за ECI и производителността сигнализират за потенциално важна предстояща динамика в икономиката на САЩ, тъй като тенденцията в частните заплати и заплати по ECI доведе до тенденцията за растеж на производителността с около две години с близо 90% корелация. Освен това Луцети твърди, че връзката се е запазила в различни цикли - включително след глобалното икономическо спиране, настъпило в отговор на пандемията.

„Взета по номинална стойност, тази връзка предполага, че производителността на неселскостопанския бизнес сектор може да се ускори до 3,5% или повече през следващите две години, което би я поставило близо до горния край на диапазона от 60-те години на миналия век. По този начин често игнорирана полза от неотдавнашните увеличения на заплатите може да бъде, че в САЩ предстои бум на производителността“, казва Луцети.

Производителността на 3,5% без съмнение е оптимистична. Марковска, от своя страна, казва, че дори да приемем производителност от 3% е много слънчева прогноза, която все пак би поставила дъно на инфлацията на цените около 3%. Тя прогнозира пет увеличения на лихвите тази година и предупреждава, че нарастващата крива на Филипс повишава шансовете за по-продължителен цикъл на затягане след тази година и по-висока крайна ставка. Да не говорим за факта, че пандемията направи ръста на производителността „комично нестабилен“, казва Иън Шепърдсън, главен икономист в Pantheon Macroeconomics, което означава, че скорошният поп може да бъде краткотраен.

Но оптимистично и променливо не означава невъзможно, особено след като работодателите с хроничен недостиг на работна ръка инвестират в автоматизация, роботи и други технологични подобрения. Отдръпвайки се от шума, Шепърдсън казва, че тенденцията в производителността вероятно сега е около два пъти по-висока в цикъла след финансовата криза от 2008-09 г. и ще продължи да нараства през следващите няколко години.

Въпросът, разбира се, е дали потвърждението за бум на производителността идва навреме. Фед ще повиши лихвите през март, а данните за работните места през януари ще подкрепят само призивите за повишение с 0,5% за разлика от увеличение с четвърт пункт. Но инвеститорите, които търсят причина да вярват, че Фед ще има място да се движи малко по-малко, за да се бори с инфлацията, имат такава - поне засега.

Още по темата:

Какво да очакваме от Фед?