Снимка: iStock

Когато лихвените проценти в еврозоната станаха отрицателни през 2014 г., специалистът по фиксирани доходи Майкъл Хемпдън-Търнър припомня, че е трябвало да обяснява на обърканите инвеститори в облигации как могат да бъдат таксувани да отпускат пари на правителствата.

Тъй като централните банки се опитваха да помогнат на икономиките през поредица от кризи, като направиха скъпо натрупването на пари, вместо да ги пуснат на работа, инвеститорите скоро се оказаха в ситуацията да плащат на много страни - и дори на някои компании - за да вземат парите им.

Спестителите се оплакаха, че прекратяването на практиката на начисляване на лихви от кредитополучателите ги лишава от богатство, но до края на 2020 г. 75% от държавния дълг в еврозоната на платформата на Tradeweb - приблизително 6,7 трилиона евро (7,45 трилиона долара) - носеха отрицателна доходност.

Близо десетилетие по-късно Хампдън-Търнър, преди това в Citi, а сега директор с фиксиран доход във FTSE Russell, наблюдава как разходите по заеми се изкачват обратно над 0%. Сега по-младите му колеги трябва да се замислят за положителните лихви.

„Преди това беше просто запознаване на хората с него, а сега имаме цяло поколение трейдъри, които никога не са знаели нищо освен отрицателна доходност“, каза Хампдън-Търнър. — Изведнъж това се променя.

По-атрактивната възвръщаемост може да върне инвеститорите в региона и да стимулира еврото, като същевременно облекчи напрежението върху банките и пенсионните фондове. Вероятните губещи включват по-рискови нововъзникващи и корпоративни облигации, които бяха търсене при лов за възвръщаемост.

Паричните пазари виждат, че ЕЦБ излиза от отрицателните лихви до края на годината, тъй като затяга политиката си за справяне с растящата инфлация.

По-малко от една трета от дълга в еврозоната в платформата на Tradeweb сега носи отрицателна доходност, докато Deutsche Bank изчислява, че глобалният пул се е свил до по-малко от 3 трилиона долара за първи път от декември 2015 г., от пика от 2020 г. от над 18 трилиона долара.

Доходността по германските 10-годишни облигации надхвърли 0% през януари за първи път от 2019 г. и е на ниво от 0,6%. Тази седмица двегодишната доходност се оказа положителна за първи път от 2014 г.

Швейцария и Япония също взеха проценти под нулата от 2015 г. в експериментално - и може би неуспешно - усилие за съживяване на инфлацията и растежа.

Обвинени за огромното нарастване на дълга и надуването на балони на жилищните и фондовите пазари, отрицателните лихвени проценти също са лоша новина за пенсионните фондове и застрахователите, които използват текущата доходност на облигациите, за да оценят бъдещите задължения.

Тъй като не могат да правят пари, държайки „сигурни“ държавни облигации, те са били принудени да поемат по-голям риск: сочи документ на МВФ от 2019 г., който показва, че големите пенсионни планове са удвоили разпределението на неликвидни алтернативни активи от 2007 г.

Германските застрахователи, чиито инвестиционни продукти гарантират доход в напреднала възраст, са подложени на особен натиск, като регулаторите изискват да заделят допълнителни резерви от 2011 г.

За банките отрицателните лихвени проценти са навредили на рентабилността, като подкопават техните нетни лихвени маржове. Акциите на банките в еврозоната се понижиха с около 40% от 2014 г., а на японските банки с 10%, след като лихвените проценти там паднаха под 0% през 2016 г.

„Ако... лихвените проценти са като ръководство за ценообразуването на банките, лихвените проценти в Европа са били на най-ниско ниво от 5000 години. Така че ценовата сила на банките е била на 5000-годишно дъно“, каза главният европейски акционерен капитал на Morgan Stanley стратег Греъм Секър.

Тъй като доходността на краткосрочните облигации стана положителна тази седмица, акциите на банките в еврозоната поскъпнаха с почти 4%.

Всяко повишаване на лихвите на ЕЦБ може да добави 10% към печалбата на кредиторите на акция, според Секер - и 20% в Южна Европа.

Възвръщането към положителна доходност може също да върне капитала от активи с по-висока доходност.

Виктор Хьорт, глобален ръководител на кредитната стратегия в BNP Paribas, изчислява, че застрахователните компании са притежавали 30% от европейските корпоративни облигации през 2016 г., но само 22% сега, изтласкани от ЕЦБ.

Февруарско проучване на BofA прогнозира, че такива дългосрочни инвеститори ще станат най-големият маргинален купувач на европейски кредит.

„Ако сте застрахователен фонд, възможностите за инвестиции за вас току-що се разшириха драстично“, каза Хелен Джоли, ръководител на синдиката за корпоративен дълг за EMEA в Deutsche Bank.

„Преди това ви беше по-трудно да постигате целите. Може би трябваше да продължите малко по-дълго, отколкото желаете, или до малко по-нисък кредитен рейтинг.“

Инвеститорите вече се връщат към дългове с по-високо качество.

Тридесетгодишните френски и белгийски държавни облигации отбелязаха силно търсене от страна на инвеститорите, след като доходността нарасна над 1% през януари, отбелязаха държавни служители.

Дейвид Гилард, който оглавява застрахователните и регулаторните стратегии в Allianz Global Investors, каза, че повишаването на доходността „осигурява на застрахователите с по-ниско тегло и разпределя добра точка за оценка за увеличаване на експозициите на кредитния пазар“.

Покритите облигации, най-сигурният банков дълг и корпоративният дълг с единичен рейтинг са сред активите, които привличат застрахователи, каза той.

Такова „намаляване на риска“ на портфейла може да навреди на активи, които са се възползвали от отрицателна доходност.

Още по темата:

Нови рекорди за трите водещи щатски индекса