Снимка: iStock

Когато Стив Милунович започва кариерата си като технологичен анализатор през 1983 г., персоналните компютри тепърва започват да стават повсеместни. Нямаше имейл още десетилетие.

През последните 37 години той е критичен и решаващ наблюдател на почти всяка технологична тенденция - и всяка компания зад нея - през десетилетия на политическа и културна промяна. Инвеститорите и бизнес лидерите бяха разумни да го изслушат; тези, които не го правиха - съжаляваха често. 

През 2003 г. Милунович написа отворено писмо до изпълнителния директор на Sun Microsystems Скот Макнийли, в което предупреди, че компанията трябва да приеме Linux или да рискува ирелевантност. Акциите на компанията достигнаха своя връх през 2000 г. при 258.63 долара. Oracle (тикер: ORCL) купи Sun през 2010 г. за 9.50 долара на акция.

През 2010 г. той препоръча акциите на Tesla (TSLA) и посочи Илон Мъск като следващия Стив Джобс. През последното десетилетие Tesla носеше доходност за инвеститорите средно от около 59% на година.

Прогнози като тези, поставиха Милунович в "Залата на славата" на изследователския екип на институционалния инвеститор; наскоро се пенсионира след много години в Wolfe Research. От изданието Barron’s направиха интервю с Милунович, за да чуят възгледите му за бъдещето. Ето и какво каза експерта:

Barron’s: Nasdaq нараства с 31% тази година, смачквайки ръста от 7% за S&P 500. Насочваме ли се към балон?

Стив Милунович: Днес това се съпоставя с технологичния балон от 1999. И оценките са в крайности. Имате връщащи се дневни търговци и SPAC (компании за придобиване със специално предназначение). Всички те изглежда са признаци на прекомерно изобилие.

Технологичните инвеститори, които имат малко пристрастия към стойността или просто не могат да купуват акции с 30 пъти повече продажби, са изключително разочаровани. Много от тях бяха наоколо по време на балона [dot-com] и чакат това да се взриви. Те казват: „Знаем как свършва това. Просто не знаем кога." До известна степен съм в този лагер. Дори инвеститорите ориентирани към растеж са загрижени. През 1999 г. всички разбраха, че става лудо. Но ако не сте били в Yahoo! и други акции, които бяха горещи, вие се представяхте по-слабо и рискувахте да загубите работата си. Днес има някои прилики с това. От фундаментална гледна точка се чувства различно.

Вярно е, че метриката на цените е използвана, за да оправдае невъзможните съотношения цена/печалба. Днес базираните на облак софтуерни компании като Zoom Video Communications [ZM] и Salesforce.com [CRM] се търгуват с трицифрени P/E-та, докато други, като Slack [WORK], нямат приходи. Това оправдано ли е?

Много от тези компании като софтуер и услуги имат видимост за бизнеса. Можете да докажете, че с 30% ръст на приходите и [подобряване] на маржовете, някои от тези оценки са оправдани. И сегашната способност за генериране на свободен паричен поток е разлика между днешния и технологичния балон.

А коронавирусът ускори темпото на внедряване на технологии.

Covid-19 е истински ускорител на дигиталната трансформация - и Covid ще бъде наоколо. Когато говоря с прекупвачи, те вярват, че над половината от служителите няма да се върнат в офисите. Все повече се вярва, че тук има сериозна промяна на тенденциите.

Има опасения обаче, че икономиката също може да не се върне; това е проблем дори за софтуерните компании. И все още се тревожа за оценките. Сега виждаме и обещанието на интернет, което хората са очаквали тогава. Виждаме, че технологията става всеобхватна в своя ефект върху други индустрии. Общите адресируеми пазари за тези компании са много по-големи от прогнозираните.

Каква голяма тенденция наблюдавате?

Може би най-важното нещо през последните пет до 10 години е възходът на компанията платформа - компания, която се намира между две потребителски групи и се възползва от мрежовите ефекти. Това наистина е различна форма на корпоративна структура. Той обръща корпорацията, така че стойността се създава извън корпоративните стени [от други].

Определете платформната компания.

Има два вида компании за платформи. Първо са платформите, които създават транзакция между купувач и продавач, като Uber Technologies [UBER]. Компанията платформа е в средата, като взема част от всяка транзакция. 

Другият тип е екосистемната компания като Microsoft [MSFT] и Apple [AAPL], които създават екосистеми с много стойност на трети страни. Amazon.com [AMZN], Alphabet [GOOGL] и Facebook [FB] са платформени компании в екосистемен стил. Също Alibaba [BABA] и може би Tencent [TCEHY]. Visa [V] и Mastercard [MA] са в нашата технологична вселена. 

Това са огромни компании.

Девет от 10-те най-големи технологични компании по пазарна стойност са компании на платформи. Те стават все по-силни, докато стават все по-големи и това, разбира се, води до антитръстови проблеми. Те стават огромни, защото имат много бърз растеж на приходите, поради нарастващата възвръщаемост - колкото повече купувачи, толкова повече продавачи; колкото повече продавачи, толкова повече купувачи. Получавате много печеливши компании. Те все още имат три до пет години двуцифрен ръст на печалбите пред себе си.

Какво би могло да ограничи растежа им?

Когато погледнете назад към технологичните лидери, те с течение на времето отпадат. Идва момент, когато размерът работи срещу вас. Това все още не се е случило с тези компании. Така че сме в средата на ининга, преди размерът да се превърне в проблем. IBM [IBM] и Microsoft преминаха през своите проблеми. Антитръстовите предизвикателства определено засегнаха способността им да действат и ги накараха да бъдат по-малко агресивни, отколкото биха могли да бъдат в противен случай.

Но от положителна страна, не антитръстът ги накара - това беше разрушителна технология. В случая с IBM това беше възходът на микропроцесора, който промени икономиката на изчисленията. За Microsoft това първо беше интернет, а по-късно и мобилен, което им липсваше.

Коя е следващата разрушителна тенденция?

Новите технологии, за които всички мислим: Интернет на нещата, изкуствен интелект, автономно шофиране. Компаниите платформи са лидери в тези области; те имат ресурсите. Все още не виждам по-малки компании, които ще ги изпреварят.

Не се притеснявате, че тези гиганти на платформата ще бъдат разбити?

Със сигурност има известен риск; Не мисля, че това ще бъде звънът на смъртта им. Разпадането им е отрицателно за потребителите и в историята антитръстовото регулиране на САЩ използва вредите на потребителите като критерий. Прекъсването на Facebook или Google вероятно би намалило ползата от мрежовия ефект на многобройните бизнеси, в които се намират. Регулаторите може да отнемат възможността да правят придобивания; това е свързано. Сега всички се обръщат назад и казват: „О, на Facebook не бива да се позволява да купува Instagram“, въпреки че по това време никой не знаеше, че Instagram ще бъде нещо подобно на това, което е днес.

Американско-китайските отношения се влошават. Какво предвиждате?

Ситуацията в Китай далеч надхвърля търговските опасения, които имахме миналата година. Това е философски въпрос по отношение на начина, по който двете страни искат да управляват своите правителства. Има много доказателства, че Китай крадеше американската технология в продължение на много години и поставя компании като Motorola и Nortel в много трудни позиции. Шпионажът помогна на Huawei [най-големият технологичен конгломерат в Китай] да създаде продукти, сравними с Nortel и други доставчици на комуникационно оборудване, след което [Китай] ги подцени. За своя чест администрацията на Тръмп се събуди за това. Китай иска да стане технологична сила. Нуждае се от местни възможности. Единственото нещо, което не е имало, са полупроводници.

Полупроводниците се използват практически във всяко електронно устройство.

Бих твърдял, че Taiwan Semiconductor [TSM] се превърна в най-важната технологична компания в света. Intel [INTC] има проблеми; той изостава в технологиите за производство и претърпява забавяне на продуктите. TSM произвежда 80% от полуфабрикатите, използвани в САЩ. В действителност може да изгради фабрика в САЩ през следващите четири години.

Китай иска да изгради своя собствена полпроводникова уиндустрия. Но производителите на оборудване и производителите на софтуер са американци. САЩ се опитват да ударят Huawei и не му позволяват да купува полупроводници от САЩ. Ние им позволяваме да купуват полупроводниково капиталово оборудване и инструменти - но те не могат да проектират полупроводници, ако нямат софтуер. Вероятно статуквото ще бъде запазено: САЩ ще ограничат определени технологии, но пълното прекъсване на базираната в САЩ технология за полупроводникови инструменти ще доведе до последствия.

Някакви любими акции?

В Wolfe Research правихме по-количествен скрининг с комбинация от основни технически и количествени фактори. Когато погледнете някои от големите по-добри производители през последните шест до 12 месеца - имена като Shopify [SHOP], Nvidia [NVDA], ServiceNow [NOW], PayPal [PYPL] - тези компании, вярвам, имат поддържащи правомощия. Те са създатели на категории.

Най-мощното нещо, което една технологична компания може да направи, е да създаде нова категория и след това да стане водещата марка в тази категория. Nvidia, например. Тя е основана върху създаване на категорията графични процесори, графични процесори [за видео игри]. 

Shopify е очарователна компания; това е бек офисът за всички, които искат да се конкурират с Amazon. ServiceNow иска да бъде корпоративната софтуерна компания за 21 век. Тя започна да предоставя управление на IT услуги - проследяване на IT активи и предоставяне на поддръжка на бюро за помощ - и се разклони в управлението на услуги за клиенти и човешки ресурси. Един дистрибутор, с когото разговаряхме, каза: „Вие или сте клиент на ServiceNow днес, или ще бъдете.“

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка, или продажба на активи на финансовите пазари.

Още по темата:

Инвеститор ветеран: Най-вероятно ще видим нови рекорди за S&P 500 тази година

Този инвеститор ветеран смята, че поскъпването на златото едва сега започва