Снимка: iStock

В момента настроението към акциите е приповдигнато. И все пак новият бичи пазар може да се окаже относително умерен, предвид нарастващите лихвени проценти и скъпите оценки.

Оптимизмът несъмнено е висок. Много стратези очакват S&P 500 скоро да достигне психологическото ниво от 4000 пункта, което отразява почти 13% нагоре спрямо сегашните нива. Някои смятат, че индексът може да достигне 4500 до края на 2021 г., което би представлявало ръст от около 27% за малко повече от година.

Това са доста силни печалби и те се движат от очакванията за продължаване на икономическото възстановяване. S&P 500 нарасна с 58% от най-ниското си ниво по време на мечия пазар от 23-ти март, в рали, което става все по-приобщаващо с присъединяването на повече сектори. Тази седмица печалбите продължават, тъй като надеждите за одобрение на ваксина Covid-19 значително се повишиха.

Но фондовият пазар се сблъсква с някои насрещни ветрове. Средната компания в S&P 500 се търгува с малко под 22 пъти очакваната печалба на акция за следващата година, което е по-високо от 10-годишната средна стойност от под 20 пъти. И един от основните фактори, повдигащи последните оценки, са ниските лихвени проценти, които повишават стойността на корпоративните печалби.

"Нарастващите лихвени проценти могат да отнемат "вятъра от платната на пазара" след 2021 г.", пише Бари Банистър, ръководител на институционална стратегия за дялово участие в Stifel. Тъй като очакванията за растеж и инфлация се повишиха, доходността по 10-годишния държавен дълг се повиши до 0.96% от 0.76% в края на миналата седмица и от 0.63% в началото на септември.

„Погледнато след средата на 2021 г., твърде високото заплащане за акции ориентирани към растеж, съпоставени с доходността по облигациите може да е висок риск" пише още Банистър в писмо към клиентите си. „S&P 500 може да е в последната година на изкачване към върха.“

Програмите за парично и фискално облекчаване, които Федералният резерв и Министерство на финансите стартираха от началото на коронавирусната криза, имат за цел да поддържат ликвидността в икономиката. 

Това може да доведе до скок на инфлацията, когато ваксината излезе на пазара, тъй като мнозина смятат, че икономиката ще се възползва от засилване на търсенето. А повишаването на цените може да накара Фед да повиши лихвените проценти, нещо, което засега не планира да прави.

Коментарът на Банистър за надплащането за акциите на растеж, е препратка към факта, че този род компании се възползват значително от по-ниските ставки, тъй като техните парични потоци са по-ценни при по-ниски ставки. 

Това важи и за стойностните акции, но по-ниските ставки показват омекотяване на икономическата среда, която оказва натиск върху печалбите на тези компании. Акциите ориентирани към растеж междувременно не са толкова чувствителни към икономическите промени.

Разбира се, Банистър харесва растежа в близко бъдеще. Разделеният конгрес вероятно ще означава по-малък законопроект за фискални стимули, което означава по-малко инфлация. Това предполага по-ниски нива на инфлация, положителен фактор за акциите ориентирани към ръст. Неговата ценова цел за S&P 500 от 3800 пункта, отчасти обусловена от очакванията му за повишение на ориентираните към растеж компании. Те са намалели с 1.8% през последните 5 дни, съдейки по борсово търгувания фонд Vanguard S&P 500 Growth (тикер: VOOG).

В дългосрочен план обаче повечето наблюдатели на пазара смятат, че лихвите трябва да се повишат. Реалният лихвен процент при 10-годишните облигации са отрицателни, което означава, че номиналният процент е под нивото на очакваната инфлация, което е необичайно явление. „Нарастващите реални лихви трябва да ограничат общия индекс S&P 500 по пътя му нагоре“, каза Банистър.

Кратните доходи не могат да се разширят много от тук. Настоящият коефициент на S&P 500 предполага премия за риск за собствения капитал от 3.6% - процентът на възвръщаемост, надвишаващ 10-годишния лихвен процент, който инвеститорите изискват, за да бъде в акции. В исторически план тази рискова премия е около 3.5%.

Тази рискова премия не може да падне много оттук и нарастващите лихвени проценти ще дойдат само, за да коригират това. А от 2022 г. се очаква ръстът на брутния вътрешен продукт да бъде около 2% годишно, темп, който предполага бавно нарастване на корпоративните печалби.

Подобно на много хора на Уолстрийт, Банистър очаква възвръщаемостта на S&P 500 да достигне под 6% годишно през следващото десетилетие, в долния край на историческия диапазон. Диаграма, която той включи в бележката си, показва, че когато кратните печалби се издигнат до исторически високи нива, следва по-ниска възвръщаемост на акциите.

Още по темата:

Ето какво ще смачка ръста на щатските индекси

Технологичните акции прекъснаха губещата си серия, Акман предупреждава за спад