Снимка: iStock

На практика ще бъде невъзможно някои от най-големите компании на американския фондов пазар да растат достатъчно бързо, за да оправдаят настоящите си оценки. До това заключение стигна скорошно проучване, проведено от Винсент Делуар, ръководител на глобалната макро стратегия в инвестиционната компания StoneX. 

Аргументът му не е само, че някои компании с голям капитал за растеж се търгуват при предположението, че приходите им ще растат с невероятно бързи темпове. Той добавя, че дори дадена компания да расте с достатъчно бързи темпове, скоро тя ще бъде по-голяма от пазара като цяло. В този случай „оценките са математически невъзможни.“

С други думи, има граници за растеж. Както каза Джон Мейнард Кейнс преди век: дърветата не растат до небето.

За илюстрация, Делуар анализира 351 компании от индекса Russell 3000, които се търгуват за над 10 пъти продажбите си. Това е много по-високо от пазара като цяло; S&P 500 е със съотношение цена/продажба от 3.0. Експертът щедро предположи, че приходите на тези компании ще нараснат с фактор 54 през следващите 17 години - еквивалентно на 26% на годишна база. Освен това той предположи, че в края на тези 17 години съотношението им цена/продажби ще бъде 6.4 към 1.

Делуар използва тези изключително щедри отправни точки, тъй като те се отнасят за така наречените MAGA акции (Microsoft MSFT, + 1,38%, Apple AAPL, + 2,10%, Alphabet’s Google GOOGL, + 1,56% и Amazon.com AMZN, + 0,49%). Приходите на тези четири компании са нараснали средно с 26% на годишна база през последните 17 години, а средното им текущо съотношение цена/продажби е 6.4.

Използвайки дисконтов процент от 10%, за да изчисли настоящата стойност на това, което тези 351 компании биха стрували през 2038 г. според неговите предположения, Делуар установи, че 59 от тях вече имат по-високи пазарни оценки. С други думи, „в момента пазарът очаква, че почти 60 компании ще бъдат по-успешни през следващите 17 години, отколкото Microsoft, Apple, Google и Amazon са били през последните 17.“

Като се има предвид все по-голямото превъзходство на американската икономика, всъщност е много малко вероятно да има много акции, подобни на MAGA през 2038 г. В края на краищата четирите настоящи акции на MAGA представляват около 20% от общата пазарна капитализация на S&P 500. Следователно общата пазарна капитализация на тези 59 нововъзникващи акции през 2038 г. би била по-голяма от общия пазар при всякакви реалистични предположения за ефективността на пазара на акции през следващите 17 години.

Колко реалистични са предположенията на Делуар?

Предположенията на Делуар са щедри, но самият той не смята, че са реалистични. Неговата идея е, че дори и при тях е трудно да се оправдаят оценките на много от днешните акции с висок растеж.

Един от начините, по които той илюстрира колко нереалистични са неговите предположения, е да изчисли колко години ще са нужни на акциите на MAGA, за да „прераснат в своите оценки“. 

Да вземем например Microsoft, който в момента се търгува при съотношение цена/продажба (PSR) от близо 12 към 1. В крайна сметка, разбира се, PSR на компанията ще се сближи с този на целия пазар (в момента с PSR 3.0), тъй като в противен случай компанията ще трябва да расте толкова бързо, че да стане почти толкова голяма, колкото самия пазар (ако не и по-голяма).

Делуар изчислява колко години ще са необходими, за да се осъществи това сближаване, дори с щедрото предположение, че приходите на Microsoft растат в обозримо бъдеще със същия темп, който има през последните пет години. Дори ако цената на акциите му не отиде никъде, съобщава той, за това сближаване ще са необходими 17 години.

Аналогията, която Делуар прави, е с така наречените Nifty Fifty акции от началото на 70-те години. Те бяха високо летящите акции на сини чипове, които станаха толкова популярни, че техните съотношения P/E на върха на бичия пазар в края на 1972 г. бяха средно двойни от тези на общия пазар. Въпреки че приходите им продължаваха да растат с бързи темпове през следващите години, екстремното им надценяване означаваше, че цените на акциите им все още не са отишли никъде или са спаднали години след това.

Друга аналогия е със Cisco Systems на върха на интернет балона в края на 90-те, когато за кратко беше най-ценната компания в света. Оттогава продажбите на компанията са нараснали повече от два пъти в сравнение със средната стойност на S&P 500. И въпреки това, въпреки този впечатляващ ръст, акциите на компанията днес са доста под това, което бяха тогава. Делуар вярва, че подобна съдба се сблъсква не само с акциите на MAGA, но и с много други изключително надценени акции на растеж на американския пазар.

Още по темата:

Amazon все още не е стигнала края в своята безкрайна история за растеж

Странно поведение на технологичните акции