Снимка: iStock

Може би все пак инфлацията е преходна... Но това не беше очакваното заключение от ноемврийския доклад за индекса на потребителските цени, който беше малко по-силен от очакваното. Потребителските цени се повишиха с 0,8% през ноември спрямо октомври, надвишавайки прогнозите за 0,7%, докато се повишиха с 6,8% през годината, най-високият темп от 1982 г. 

Основните индекси от своя страна се повишиха в петък, за да завършат това, което се оказа фантастична седмица: S&P 500 поскъпна с 3,8%, за да достигне нов връх, докато Dow Jones Industrial Average се повиши с 4,0%, а Nasdaq Composite спечели. 3,6%.

Но никъде прозявката не беше по-голяма, отколкото на пазара на облигации. Доходността на 10-годишните облигации се повиши с 0,001 процентни пункта до 1,487% в петък, докато двегодишната се понижи до 0,660%. Дори размерът на инфлацията, оценен в ценните книжа, защитени от инфлация на Министерството на финансите, намаля. Пазарът на облигации изпращаше съобщение и повечето хора, фокусирани върху процента на инфлация, не очакваха да чуят: тази инфлация не е причина за притеснение.

Разбира се, това противоречи на това, което председателят на Федералния резерв Джером Пауъл каза на Конгреса на 1 декември, когато промени курса и призна, че инфлацията, която е много над целта на Фед, може да не е временно явление. Един шегаджия може да предположи, че капитулацията на Пауъл е знак, че инфлацията достига своя връх. Реакцията на пазара на облигации подсказва, че това не е шега. „Пазарът на облигации започва да ви казва, че няма тази спешност да се повишават лихвите толкова много“, казва Андрю Слимън, старши портфолио мениджър в Morgan Stanley Asset Management. „И това ме кара да преосмисля как са позиционирани нашите портфейли.“

Дори преди публикуването на CPI за ноември, имаше признаци, че инфлацията може да достигне своя връх. Стоките са голяма част от инфлацията и почти всички от тях са започнали да падат от върховете си. Дейвид Розенберг от Rosenberg Research проследява 30 стоки, включително калай, пшеница, бензин и... трици, и само четири в момента правят нови върхове: чушки, кафе, едър рогат добитък и мляко. И докато наемите, заемани от собствениците, и разходите за подслон все още са високи и се покачват, Розенберг не ги вижда твърде голям проблем в дългосрочен план.

„Да, да, условните наеми и действителните наеми ще бъдат проблематични през следващите няколко месеца, разбира се, докато наводнението от многофамилни единици не удари пазара на недвижими имоти през втората половина на следващата година“, пише той.

Ако инфлацията е преходна, това предполага, че възникващият консенсус относно инвестирането за по-висока инфлация е погрешно. Инвеститорите едва наскоро започнаха да позиционират портфейлите си за инфлационна среда, отчасти чрез разпродажба на акциите си с висока стойност на растеж. Логиката е здрава: Уолстрийт използва предимно модел на дисконтирания паричен поток за цена на акциите, който сравнява растежа с безрисков процент. Ако безрисковият процент е по-висок, тогава акциите, чийто растеж е по-далеч в бъдещето, струват по-малко, при равни други условия.

Това е една от причините акции като PayPal Holdings (тикер: PYPL), Twitter (TWTR) и TripAdvisor (TRIP) да са били разбити през последните три месеца. Това също обяснява защо големите технологични акции – Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) и Alphabet (GOOGL) сред тях – се надигнаха без причина този месец. „Мениджърите на акции за растеж бяха принудени да изхвърлят високооктанови компании и купуват безопасни технологични акции“, казва Слимън от Morgan Stanley.

Това, че сте скъпи, не е било достатъчно, за да се ударят акциите, твърди стратегът на Société Générale Андрю Лапторн. То също трябва да е променливо. „Да бъдеш скъп сам по себе си не изглежда пречка за превъзходство, но да бъдеш скъпа и нестабилна акция в момента виждаме най-голям натиск надолу“, пише той.

Никъде прочистването на растежа не е по-очевидно, отколкото в акциите, посветени на софтуера като услуга. Индексът RBC All-SaaS е спаднал с 24% през последния месец, отбелязва анализаторът на RBC Риши Джалурия, тъй като компании като DocuSign (DOCU) са се понижили с повече от 40% след печалбите си, Zoom Video Communications (ZM), спада с 20% и Salesforce .com (CRM) са паднали с повече от 10%. 

Много от опасенията са реални. Не е ясно само как ще изглежда бъдещият темп на растеж на бенефициенти от пандемия като DocuSign и Zoom, но също така е ясно, че очакванията са били толкова високи, че е необходимо съвършенство, като това, предоставено от Snowflake (SNOW), който спечели 16% през декември, след като каза на инвеститорите, че приходите му ще се удвоят през четвъртото тримесечие, за да се движат акциите нагоре.

Но големите разпродажби на софтуер като цяло водят до големи отскоци. През последните пет години средното понижение на индекса RBC All-SaaS от 24,7% беше последвано от покачване от 28,7%. „Когато е имало голяма разпродажба на софтуерни акции, като цяло е имало солидно възстановяване след това“, пише Джалурия.

Последните проблеми се задълбочават от продажбата на данъчни загуби, феномена на инвеститорите, които продават това, което не е работило и използват загубите, за да компенсират капиталовите печалби. Това също може да предостави възможност, отбелязва Джон Коловос, главен технически пазарен стратег в Macro Risk Advisors. През последните пет години най-зле представящите се акции в S&P 500 за една година са имали средна възвръщаемост от 8% през първите две седмици на следващата година. Това може да доведе до ръст за акции като Global Payments (GPN) загубили 42% досега тази година, Penn National Gaming (PENN) с 43% и Citrix Systems (CTXS) с 37%, наред с други, солидни залози след началото на 2022 г.

„Миналото представяне не е гаранция за бъдещи резултати“, пише Коловос, „все пак смятаме, че тази идея се основава на предположение, което разумно може да се очаква отново тази година“.

Разбира се, пазарът на облигации може просто да залага грешна инфлация. В края на краищата Фед все още купува облигации, което има начин да принуди по-ниски дългосрочни доходи и тъй като влиянието му намалява, доходността трябва да се очаква да се повиши. Може би най-добрият курс в края на краищата е да продължите да залагате на високата инфлация, като притежавате банки, енергийни акции и други бенефициенти на по-високи цени. Никой не трябва да взема внезапни решения въз основа на един доклад за инфлацията и отговор за един ден на него. Фед, който се очаква да ускори намаляването си, така че да приключи до март, вероятно няма да промени нещо.

Още по темата:

Къде инвеститорите очакват най-високи темпове на инфлация от десетилетия?