Снимка: iStock

Само за миг в сряда, толкова кратък, че ако сте мигнали, може да сте го пропуснали, кривата на Министерството на финансите на САЩ се обърна до нива, невиждани от Пол Волкър, който наложи пътя на икономиката с борбата си за спиране на инфлацията в началото на 80-те години.

Въпреки че трябва да прочетете толкова много за такъв мимолетен ход, това, че изобщо се случи, беше ярко напомняне за това колко убеден е станал пазарът на облигации в колективната си вяра за задаващ се икономически спад, особено на фона на нарастващите акции и срива в нестабилността през последните седмици.

От началото на юли широко наблюдаваната разлика между 2- и 10-годишните доходности се срина от около 5 базисни пункта до -58 в сряда (преди да приключи сесията при около -44), ярък контраст с по над 11% рали в индекса S&P 500 на американските акции. Нещо повече, академици, анализатори и инвеститори, близки до пазара, виждат малък шанс скорошната тенденция краткосрочните съкровищни облигации да носят премия спрямо по-дългосрочния дълг – феномен, който широко се смята за предвестник на икономическо неразположение – да се обърне скоро.

Всъщност, докато Федералният резерв продължава усилията си за затягане на паричната политика, мнозина очакват тя да се влоши, а с това и перспективите за икономиката.

„Обърнатата крива на доходността показва, че настоящата политика на Фед в крайна сметка ще вкара САЩ в рецесия“, каза Генадий Голдбърг, старши стратег по лихвените проценти в TD Securities, който прогнозира, че спредът между 2- и 10-годишните доходности е на път да достигне крайност от -80 базисни точки. „Колкото по-дълго продължава инверсията, толкова повече инвеститори, както и потребители ще се изнервят от рецесия и това може да има почти самоизпълняващи се последици“.

Дори по-слабото от очакваното отчитане на потребителските цени през юли в сряда не промени много очакванията на търговците на облигации, отчасти тъй като лидерите на Фед бързо отбелязаха, че индексът на потребителските цени не е променил мнението им за пътя на централната банка към по-високи лихви.

„Убеден съм, че Федералният резерв ще изпълни политиките за повишаване, за които говорят“, каза Грег Уайтли, портфолио мениджър в DoubleLine Group. „Виждам проценти по-високи по кривата, особено в предния край с повече инверсия“, каза той, добавяйки, че „перспективите за възвръщаемостта на пазара на облигации сега не са много розови. Също така ми е трудно да бъда положителен по отношение на акциите – мисля, че ще видите спад в цените и на двата класа активи“.

Разбира се, обръщането на кривата между 2 и 10 години все още има да извърви дълъг път, за да съответства на нивата, наблюдавани в ерата на Волкер, когато разликата надмина -240 базисни пункта. Той се движеше около -40 базисни пункта рано в четвъртък.

И все пак наблюдателите на пазара казват, че не е необходимо спредът да достига такива нива, за да сигнализира за значителна болка за икономиката на САЩ. Освен това, не само частта от 2 до 10 години от кривата мига предупредителни знаци.

Спредът между 3-месечните лихвени проценти и 10-годишните доходности се срина от цели 234 базисни пункта през май до около 19 базисни пункта в четвъртък – и дори за кратко падна под нулата на 2 август.

Това е кривата, върху която се фокусира икономистът Кембъл Харви, на когото се приписва връзката между наклона на кривата на доходността и икономическия растеж в неговата дисертация от 1986 г. в Чикагския университет.

„Дори кривата да е наистина плоска, както е сега, това не е добра новина“, каза Харви, професор в бизнес училището Fuqua към университета Дюк. „Просто следвайки пазара и повишенията, които се оценяват, изглежда, че ще получим пълната инверсия на 3-месечния към 10-годишния процент. И това ще бъде код червено за мен“.

За капиталови бикове, натрупващи се в акции на мемове, нерентабилни технологични компании и дори SPAC през последните седмици, това може да доведе до проблеми.

Стратезите в Citigroup Inc., използвайки комбинация от спот и форуърд криви, за да помогнат за изграждането на прогнозен модел, сега казват, че има повече от 50% шанс за рецесия през следващата година.

„Сега е перфектна буря, като и двете страни на кривата причиняват инверсията и я правят вероятно да продължи“, каза Джейсън Уилямс, стратег в базираната в Ню Йорк банка. „Като се има предвид силата на пазара на труда и все още високата инфлация, няма причина Фед да забавя покачването си“.

Сделките на форуърдния пазар също показват, че трейдърите се ориентират към това, че кривата остава обърната поне още една година, макар и по-малко от две, въз основа на данни на Bloomberg.

Доходността на двугодишните съкровищни облигации скочи до повече от 3.1% от 0.73% в края на 2021 г. Дългосрочната доходност не се е повишила почти толкова, като 10-годишният срок в момента е около 2.75%, което е спад от толкова високата като 3.5% през юни.

Още по темата:

Защо инвеститорите не се паникьосват от обърнатата крива на доходността?