Снимка: iStock

Едно голямо изкривяване от епохата на пандемията в света на финансите е напълно приключило – и новото нормално състояние помага за подхранването на най-лошата кръстосана разпродажба на активи от десетилетия.

След като беше хваната в капана на отрицателна територия по време на дните на блокирането, коригираната спрямо инфлацията доходност на държавните облигации, отново се издига, като пет- и 10-годишните лихви се върнаха близо до многогодишни върхове.

В друг знак, че ерата на безплатните пари вече не е факт, краткосрочните реални лихви внезапно скочиха тази седмица до най-високото си ниво от март 2020 г., след като най-накрая станаха положителни в началото на август.

Всичко това е лошо за новините за финансовите мениджъри навсякъде, като чувствителните към лихвите разпределения са по-трудни за оправдаване от технологични акции до корпоративни облигации с дълъг падеж. 

Нарастващата реална доходност – разглеждана като истинската цена на парите за кредитополучателите – вълнува икономиката, тъй като лихвите по ипотечните кредити растат, докато Корпоративна Америка се приспособява към по-високите разходи за правене на бизнес.

Може да стане много по-лошо. Мисленето сред търговците на Уолстрийт е, че Федералният резерв, който е ястреб на всяка цена, е все по-решен да създаде по-строги финансови условия - чрез по-ниски цени на акциите и все още по-висока доходност на облигациите - за да се бори с бушуващата инфлация.

Това предполага, че инвеститорите в почти всеки клас активи рискуват нов пазарен хаос, тъй като Goldman Sachs Group Inc. прогнозира, че 10-годишните реални доходности се приближават до нива, които значително биха ограничили икономическата активност.

„Следващите няколко месеца за акциите ще бъдат нестабилни и има риск от по-нататъшни усвоявания, ако тази динамика на нарастваща реална доходност със забавящ се растеж продължи“, каза Кристиан Мюлер-Глисман, управляващ директор на портфейлната стратегия и разпределението на активите в Goldman Sachs.

Последният скок на доходността с ехо от юнския смут започна, когато Пауъл изненада инвеститорите на симпозиума в Джаксън Хоул с мрачно послание, че разходите по заемите ще трябва да се повишат и да останат в потенциално ограничаваща растежа територия, за да се намали инфлацията. Оттогава 10- и петгодишните реални лихвени проценти в САЩ са се повишили с около 30 и 38 базисни пункта, докато технологично тежкият индекс Nasdaq 100 се срина с 8%.

„Вероятно всеки тласък към нови многогодишни върхове в реалната доходност вероятно ще съответства на нов крак надолу при акциите“, каза Чарли МакЕлигот, стратег за кръстосани активи в Nomura Holdings Inc.

Нарастващата доходност, коригирана спрямо инфлацията, оказва натиск върху акциите на технологичните компании, тъй като дългосрочните перспективи за печалби на последните сега трябва да бъдат дисконтирани с по-високи проценти. В същото време активи, лишени от потоци от приходи, като злато и криптовалути, изглеждат по-малко привлекателни предвид по-големите алтернативни разходи за тяхното задържане в сравнение с държавни облигации, които изплащат реална възвръщаемост.

„Има ясна конкуренция от по-висока реална доходност на облигациите за всеки тип съхранявана стойност, особено по-спекулативни, дългосрочни“, каза Мюлер-Глисман.

Всичко това е свят далеч от ерата след финансовата криза, когато централните банкери се стремяха да променят икономиката чрез исторически ниски лихвени проценти, които изпращаха мениджърите на пари във все по-рискови активи, за да извлекат печалби.

В наши дни се смята, че паричните служители ефективно се стремят да закотвят реалните лихвени проценти по-високо, за да помогнат за смекчаване на ексцесиите на добавения от инфлацията бизнес цикъл.

В интервю за подкаста Odd Lots на Bloomberg след Jackson Hole, президентът на Федералния резерв на Минеаполис Нийл Кашкари отбеляза, че реалните лихвени проценти са двигател на икономическия растеж. Той също така не изключи сценарий, при който инфлацията не успее да достигне целта на централната банка в скоро време, което изисква по-високи разходи за заеми.

И все пак политиците трябва да действат внимателно. Доходността на 10-годишни ценни книжа, защитени от инфлация, сега е на по-малко от 30 базисни пункта от повратната точка от 1%, която би започнала сериозно да наранява икономическия растеж, според анализ на Goldman Sachs. И докато последният доклад за работните места може да даде амуниция на онези, които смятат, че Фед може да осигури меко приземяване, скептиците очевидно са повече от оптимистите в момента.

„Много от икономическите данни изглеждат наистина несигурни, така че обичайното компенсиране на по-високите реални лихвени проценти – икономическият оптимизъм – просто го няма“, каза главният стратег за кръстосани активи на Morgan Stanley, Андрю Шийтс, в интервю за Bloomberg телевизор. „Това все още поставя пазара в трудна позиция.“