Снимка: iStock

Волатилността на най-големия пазар на облигации в света най-накрая привлече вниманието на инвеститорите на Уолстрийт, които цяла година се впускаха към акциите.

Разгромът на Министерството на финансите, който тласна 10-годишните доходности близо до най-високите стойности от 2007 г. насам, стимулира това, което сега е най-големият пробив в ралито на капитала от $8 трилиона, което доведе до ръст на Nasdaq 100 с цели 45% през 2023 г. Основните американски индекси току-що се понижиха трета поредна седмица за първи път от декември.

Докато дебатът бушува защо пазарът на облигации отново е станал опасен точно сега - инфлацията, политиката на Федералния резерв и перспективите за растеж са смесени - въпросът за инвеститорите в акции е по-малко абстрактен. Нарастващите безрискови изплащания стават твърде богати, за да могат мнозина да ги откажат, особено в сравнение с очакваната възвръщаемост на акции с високи цени.

Един показател по-специално разкриващ историята - лупа за оценка, известна като модел на Фед или рискова премия за акции. Той показва доходността на акциите на S&P 500 – груба прокси за перспективите за възвръщаемост, която е реципрочна на съотношението цена-печалба – падаща до най-ниското си ниво в сравнение с доходността на облигациите от близо две десетилетия.

Това отблъсква все по-голям брой инвеститори от акциите. Единият от тях е Улрих Урбан, ръководител на стратегията за множество активи на Berenberg, който купува дългови инструменти с фиксиран доход, за да заключи висока доходност, като същевременно постепенно намалява експозицията си към капитала.

„Като се има предвид нарастващата реална доходност и амбициозните нива на оценка, по-специално за американските акции, смятаме, че съотношението риск-възнаграждение изглежда по-добро за облигациите“, каза Урбан, който увеличава разпределението на своя гъвкав фонд за фиксиран доход до 50% от 30%.

Разбира се, въпросът какво тормози пазара на облигации също е от значение за инвеститорите в акции, които разчитаха на меко кацане в икономиката, за да оправдаят своето изобилие. Най-просто казано, опасенията са, че Федералният резерв на Джеръм Пауъл ще продължи да повишава лихвите, за да се бори с инфлацията. Протоколите от срещата на Фед през юли, публикувани тази седмица, показаха, че политиците са малко по-притеснени от ценовия натиск, отколкото инвеститорите може би са предполагали. В същото време повишаващите се лихвени проценти по облигациите също могат да се разглеждат като конструктивни залози за укрепване на растежа - положително за акциите.

Каквото и да предвещават, много хора виждат, че ставките се повишават. Bank of America Corp. предупреди в бележка за „5% свят“, повтаряйки коментарите на основателя на Pimco Бил Грос и бившия министър на финансите Лари Съмърс, които изчисляват, че 10-годишният може да напредне съответно до 4,5% и 4,75%.

Индексът S&P 500 падна под средната си цена през последните 50 дни във вторник за първи път от повече от три месеца, докато глобалната доходност на облигациите достигна най-високите си нива от 15 години насам през тази седмица. Настроенията на инвеститорите също пострадаха от новините за имотната криза в Китай и проблемите в неговата сива банкова система.

Тъй като акциите и облигациите се разпродаваха в тандем, индексът на променливостта на Cboe скочи до приблизително 18 в четвъртък, най-високото му ниво от май, свивайки разликата с индекса на променливостта на облигациите. Съотношението на индекса ICE BofA MOVE — който измерва очакваните колебания в цените на държавния дълг на САЩ — към VIX се сви до най-ниското ниво от март.

„Виждаме признаци, че инвеститорите в акции признават, че перспективите не са толкова благоприятни, колкото пазарите смятаха преди“, каза Майкъл О’Рурк, главен пазарен стратег в JonesTrading. „Допълнителна разпродажба на облигации трябва да насърчи по-голяма корекция на капитала, тъй като инвеститорът трябва да изисква по-голяма рискова премия за собствените си акции.“

Спрямо цената си, S&P 500 „изплаща“ около 4,7% печалби, спрямо приблизително 4,2% за еталонните американски облигации. Рисковата премия по отношение на облигациите с инвестиционен клас е още по-малка, като индексът Bloomberg USAgg дава доходност от около 5,1%.

Дори за някои от най-големите бикове на Уолстрийт, включително Ед Ярдени, дългогодишният борсов стратег и основател на неговата едноименна изследователска фирма, относителните оценки може да се окажат проблем за верните на акциите.

„Акциите са по-малко привлекателни след голямото рали след 12 октомври и повишаването на доходността на облигациите.“ каза Ярдени. „Ето защо не повишихме целта си в края на годината от 4600 пункта, когато стигнахме там предсрочно в края на юли.“

Влошаващото се изчисление за оценка на акциите също може да окаже влияние върху потоците.

Купувачите на акции стачкуваха тази седмица, като фондовете за акции отбелязаха изтичане на 2,1 милиарда долара и прекъснаха триседмична поредица от притоци, според Bank of America Corp., позовавайки се на данни от EPFR Global. В същото време държавните облигации отбелязаха 3,9 милиарда долара входящи потоци през седмицата до сряда. Инвеститорите също се насочиха към фондовете на паричния пазар с входящи парични потоци от началото на годината, достигнали 925 милиарда долара към тази седмица.