Снимка: iStock

Докато инвеститорите придобиват дългосрочни държавни облигации след историческо поражение, при което цената на някои емисии падна наполовина, някои търговци използват езотерична „облигационна математика“, за да оправдаят правенето на големи противоречиви залози.

Техните разсъждения са следните: при настоящите доходности търговците, които искат да спечелят от колебанията в цените на базовите облигации, вместо да държат 10-годишна или 30-годишна съкровищница до падежа, теоретично имат възможност за повече печалба от рали, отколкото биха могли да загубят, ако цените се влошат още повече.

Асиметрична възвръщаемост

В публикация след история на Bloomberg News от по-рано тази седмица, Рич Фолк-Уолъс, главен изпълнителен директор и основател на Arcana и бивш портфолио мениджър в Citadel, предложи обяснение за това как връзката между доходността на облигациите и цените на облигациите води до перспективата за „асиметрична“ възвръщаемост.

Тоест, инвеститорите ще спечелят повече от спад на доходността с 50 базисни пункта, отколкото биха загубили от покачване с 50 базисни пункта. Доходността на облигациите се движи обратно пропорционално на цените.

В електронна таблица, споделена с MarketWatch, Фолк-Уолъс изчислява каква може да бъде тази теоретична възвръщаемост за 30-годишна облигация с 5% купон.

Според неговите изчисления, спад от 50 базисни пункта в доходността на такава съкровищна облигация би довел до обща възвръщаемост от 13%, докато обратното би довело до загуба на инвеститорите от 2,6%.

Най-скоро издадените 30-годишни съкровищни облигации, известни като „текущи“ съкровищни облигации, тъй като обикновено се търгуват по-силно от по-старите емисии, имат купон от 4,125%, според FactSet.

Разбира се, класации като тази на Фолк-Уолъс предизвикаха дебат в платформи за социални медии като X, по-рано известен като Twitter, където някои твърдяха, че изчисляването на възвръщаемостта по този начин не разказва цялата история.

Анди Констан, основател на Damped Spring Advisors и ветеран в хедж фондовете, включително Bridgewater Associates, каза, че възвръщаемостта изглежда по-малко привлекателна, след като се вземат предвид „алтернативните разходи“ за държане на едногодишна съкровищна облигация с доходност от 5,4%.

Когато се коригира с факта, че инвеститорите в облигации могат да извлекат 5,4% възвръщаемост за 12 месеца, докато са изолирани от колебания в цените - тъй като те на теория планират да държат облигацията до падежа - асиметрията изчезва.

Фолк-Уолъс признава, че Костан има основателна гледна точка. Но за търговците, които залагат на облигации, използвайки борсово търгуван фонд като iShares 20+ Year Treasury Bond ETF TLT (или може би дори използвайки ливъридж чрез опции или съкровищни фючърси), абсолютната възвръщаемост в долари вероятно е по-важна.

Разбира се, този вид теория за пазара на облигации няма много значение за това накъде в крайна сметка се насочват цените. Много други фактори, включително инфлационните очаквания, основните икономически данни за САЩ, опасенията относно растящия дълг на САЩ и знаците, че инвеститорите изискват по-висока премия за дългосрочен план, оказват много по-голямо влияние върху цените, казват анализатори. И това, че нещо изглежда евтино, не означава, че не може да стане по-евтино.

„Нищо от това няма нищо общо с цената на една облигация“, каза Фолк-Уолъс. „Това е въпросът за тези, които правят насочващ залог. По-скоро това е описание на потенциалните резултати.

Две ключови концепции, които трябва да имате предвид

Изчисляването на тази потенциална възвръщаемост се основава на две концепции, които инвеститорите използват, за да определят количествено и да опишат връзката между доходността и цената на облигацията. Тук нещата започват да се усложняват.

Първото от тези понятия е известно като дюрация, което може да се опише като промяна в цената на облигация за всеки един процентен пункт в движение на доходността. Концепцията за продължителност върши достатъчно точна работа при приближаване на промените в цените на облигациите.

Но той не отчита факта, че ценовата чувствителност на облигацията също се променя, когато доходността се покачва и пада. Това е мястото, където се появява концепцията за изпъкналост. Тя отчита факта, че разпределението на потенциалната възвръщаемост е извито, а не линейно, което поражда перспективата за асиметрична възвръщаемост. Фалк-Уолъс илюстрира тази концепция в диаграмата по-долу.

Снимка: iStock

РИЧ ФОЛК-УОЛАС

Доходността на държавните облигации се покачва от месеци, изпращайки цените надолу. Но напоследък се появиха признаци, че разпродажбата може да е към своя край. Например, TLT регистрира повече от $900 милиона долара входящи потоци през септември, според данните на FactSet - най-големият месечен приток през цялата година.

Скорошно проучване на мениджърите на фондове от Bank of America показа, че 56% от респондентите очакват доходността на облигациите да се търгува по-ниско след една година.

Стратезите от UBS Group и Goldman Sachs Group наскоро казаха, че очакват доходността на държавните облигации да е или близо до, или на върховете на своя цикъл, и скоро ще се насочи към по-ниски нива.