Снимка: iStock

Светът се е променил много през последната година, но за Крис Дейвис пандемията Covid-19 само е засилила склонността му към сектора на финансовите услуги и Ню Йорк.

„Толкова много обичам този град“, казва Дейвис, който прекарва първата част от пандемията със семейството си в щата Ню Йорк, но през септември се завръща в Ню Йорк и възобновява ежедневното си пътуване до офисите на Davis Advisors в центъра на Манхатън, фирма, която баща му, който вече е пенсионер, основава през 1969 г. По-младият Дейвис, на 55 години, казва, че е най-продуктивен в офиса, където работи заедно със своя съуправител Дантон Гоей. „Карам колело или се разхождам до работа в Рокфелер център, който е един от най-красивите, вечни комплекси, строени някога“, казва той.

Венчърният фонд Davis New York Venture на стойност 9 милиарда долара (тикер: NYVTX) - име, което отдава почит на любимия град на Дейвис - може да инвестира във всеки сектор, навсякъде по света. 

И все пак 38% от активите му са във финансови сектори, сектор, в който Дейвис непрекъснато инвестира през по-голямата част от кариерата си. Това не е сляпа вяра, казва той. По-скоро фирмите за финансови услуги са показателни за вида компании, които той иска да притежава - добре управлявани предприятия, които се търгуват на разумни оценки и могат да издържат на кризи и смущения.

Barron’s разговаря с Дейвис за това, защо това убеждение по отношение на висококачествените финанси е най-високото, което някога е било, дори и в лицето на финтех, блокчейн и други разрушителни сили. Ето и неговото мнение пред изданието:

Barron’s: Как бихте характеризирали инвестиционната среда през последната година?

Крис Дейвис: Описанието с една дума е дисперсия. Имахте огромно разсейване на оценките и възвръщаемостта, но не по икономически причини. Това беше истинска приказка за два пазара, при които определена категория акции за растеж преминаваха през покрива, а определена категория ценни книжа се сриваха. В един момент имахме най-голямо разсейване между Russell 1000 Value и Russell 1000 Growth може би някога, със сигурност, което съм виждал в кариерата ми.

Това означаваше, че успяхме да съкратим позиции в компании, преминали през покрива, като Amazon.com (AMZN) и Alphabet (GOOGL) и да използваме тези пари, за да добавим към други области. През лятото бяхме големи купувачи на финансови компании. Например купихме още Capital One Financial и Wells Fargo и добавихме към някои от нашите чуждестранни банки, като най-голямата банка в Норвегия, DNB.

Винаги сте харесвали финансите, но защо сега, особено?

Когато пазарът се разпродаде миналата пролет, финансовият сектор беше един от най-тежко засегнатите, но шокиращото беше, че банките бяха единственият сегмент на икономиката, който беше изрично подготвен за това заради стрес тестовете, излезли от финансовата криза. Банките, които фондът притежава, са имали възвръщаемост на собствения капитал от 8% или 9% миналата година, което не е страхотно, но едва ли е ужасяващо. И все пак акциите им спаднаха с 30% до 50%, защото всички мислеха, че това е финансовата криза отново.

С баща ми говорихме за това и се съгласихме, че това е спадът с най-висока степен на убеждение, който някога можем да видим. Това, което искам да кажа с това, е, че секторът, в който бяхме най-убедени, беше и най-подготвен за кризата и най-много спадна. Също така смятаме, че банките са готови да бъдат част от решението, като отпускат заеми и осигуряват капитал. Това би могло да създаде нещата за десетилетие на преоценка на финансите, което чакаме.

Пазарът изглежда се приближава към тази гледна точка. Какво мислите за възраждането на стойността?

Винаги казваме, че обичаме компании с ценност, които могат да растат, и компании с растеж, които са на атрактивна стойност. Категориите стойност и растеж са прекалено опростени и това създава възможности и за двете страни. Преди толкова много години Microsoft беше ценна акция и ако бяхте закупили Amazon през 1999 г. в пика на dot-com, пак бихте се справяли добре към днешна дата.

Ние сме в първите дни на преоценка на това, което аз наричам трайна стойност. Бих поставил финансови и висококачествени индустриалци там, защото техните баланси и бизнес модели създават устойчивост, независимо от момента на възстановяване. Не бих нарекъл авиокомпаниите или круизните компании трайни, защото са уязвими към каквато и да е форма на икономиката или възстановяването.

Ето как мисля за това: В края на 2020 г. за около 1 трилион долара можете да купите 100% от Shopify [SHOP], Spotify Technology [SPOT], Zoom Video Communications [ZM], Tesla [TSLA] и Square [SQ ]. За същите тези пари можете да закупите осем трайни компании, включително Applied Materials [AMAT], Bank of New York Mellon [BK], Carrier Global [CARR], Capital One, Chubb [CB], Raytheon Technologies [RTX], JPMorgan Chase [JPM] и Wells Fargo.

По това време втората кошница има близо седем пъти повече приходи и 20 пъти повече печалба. Дори първата група да увеличи приходите си пет пъти, докато нараства маржовете на печалбата след данъци от 5% до звездните 20%, тези компании все още ще печелят по-малко, отколкото печелят втора група днес. Не отричам, че първата група компании има потенциал, но предпочитам да притежавам компаниите, които вече се оказаха трайни и печеливши, особено сега.

Какви са вашите мисли за макроикономическата среда?

Най-очевидното е, че се намираме на огромна неизследвана територия по отношение на издаването на валута. Това никога не се е случвало в историята. Почти със сигурност можете да кажете, че политиката на Федералния резерв означава, че хората ще загубят пари, притежавайки пари. Разликата между това, което Федералният резерв казва, че ще прави с лихвените проценти - поддържайте ги ниски, и това, което иска за инфлация (поне 2%), води до отрицателна реална възвръщаемост на парите. 

Вярвам, че това се превръща и в отрицателна възвръщаемост на облигациите, като се има предвид къде са лихвените проценти. В този масивен клас активи има такъв огромен риск, при който никой не е губил пари в продължение на 40 години. Сега казах същото преди пет години, но е малко като дисперсията между растежа и стойността. Може да отнеме известно време, но в един момент разликата ще се запълни.

Съобразили ли сте портфолиото си с потенциала за инфлация?

Не сме оптимизирани за една прогноза, защото ще се случат много неочаквани неща. Имаме пристрастие към лихвените проценти да бъдат по-високи, защото това ще накара нашите финансови приходи да печелят много повече пари. Но цените на акциите осигуряват граница на сигурност, така че ако този макроикономически сценарий не изпадне, ние все още ще се справим доста добре.

Някои хора казват, че трябва да притежавате злато или биткойн, но аз по-скоро бих притежавал надежден бизнес за производство на пари. Днес банките плащат около 3% дивиденти и техният бизнес е тестван. По подобен начин Carrier, който произвежда климатици, или Applied Materials, който произвежда оборудване за производство на полупроводници, произвеждат доход от печалба (печалба на акция, разделена на цена на акция) от 7% или 8%, които са устойчиви на инфлация, тъй като имат ценова сила. Притежаването на бизнеси, които са трайни, имат управление, на което можем да се доверим, и продуктите или услугите с ценова сила са мястото да бъдем в макро среда, която е толкова безпрецедентна и обезпокоителна.

Банките устояха на неотдавнашната криза, но скептиците твърдят, че fintech е истинската заплаха. Как отчитате прекъсването?

Това е най-важният въпрос. Когато хората търсят оправдания да не притежават финансови средства, обикновено става въпрос за ликвидност, кредитен риск или лихвени проценти. Но тези неща са епизодични и банките управляват това от самото начало.

Съгласен съм, че остаряването е най-голямата заплаха и това важи за всяка индустрия. Но също така бих посочил, че през кариерата си съм имал първо място до невероятни смущения в индустрията - фонд на паричния пазар, обезпечени с ипотечни ценни книжа, банкомати, банки само за интернет, компании с чиста игра на кредитни карти. Всички тези нововъведения бяха погълнати от банковата система. По някакъв начин основният бизнес за разпространение на пари продължава да съществува.

Вече видяхме огромно предимство с компании като JPMorgan, които са в състояние да направят огромни инвестиции (в нова технология) и да ги мащабират от съществуващата си клиентска база. Представете си банката като операционна система, като Microsoft, където в нея са включени всички тези приложения. Банките могат да усвоят тази иновация, отчасти защото вече имат мащаб и регулаторните пречки пред навлизането в банковия бизнес.

Ами блокчейн?

Хората казват, че блокчейнът ще унищожи бизнеса с попечителство. Ето какво казвам: Bank of New York Mellon осигурява глобално попечителство върху активи на стойност трилиони долари и те начисляват по-малко от една базисна точка. Това вече е доста ефективна система. Бих искал да видя как blockchain нарушава комисионните за недвижими имоти, застраховките за собственост, кредитните карти и някои други области, в които има големи дебели комисионни и такси.

Така че, нека поговорим за биткойн.

Легендарен инвеститор Бил Милър и ние сме близки приятели през по-голямата част от кариерата ми и говорим за биткойн, откакто отидохме на симпозиум преди шест години. Излязох от това събитие с дълбоко убеждение, че Биткойн може да замести голяма част от глобалната инвестиция в злато, тъй като дигитализирането на валутата е нещо, с което всички сме много удобни. Но тогава не купих биткойн и не го притежавам сега, поради същите причини, поради които не притежавам злато: той няма присъща стойност. Бил зае другата страна на тази търговия. Според него биткойнът, който по това време имаше обща пазарна капитализация от 30 милиарда долара, ще се превърне по същество в алтернатива на златото, което има пазарна капитализация от 9 трилиона долара, ще се справи отлично. И разбира се, той беше прав.

Все пак бих казал, че е много вероятно ограниченият недостиг на биткойн да е устойчив и механизмът за това е гениален. Но притежаването му е чисто спекулация с нещо, което няма присъща стойност.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на финансови активи