Снимка: iStock

На фона на неотдавнашните рекордни върхове и необичайно високите метрики за оценка на фондовия пазар, инвеститорите се сблъскват с рядка, вероятно веднъж в поколението възможност за критичното мислене, която насърчава инвеститорът в стойност Бенджамин Греъм.

Финансовите пазари и икономики са условия, в които убежденията на индивидите движат поведението, като колективно дават резултати, които след това информират убежденията на свой ред. В краткосрочен план може да е без значение дали тези системи от убеждения са добре обосновани. В дългосрочен план въпросът е задължителен.

Сред най-силните елементи на системата от убеждения, подкрепящи рекордните оценки и търговски дълг, е схващането, че ликвидността на централната банка има способността да поддържа повишени оценки за неопределено време. Години на намеса поставиха централните банки като инструменти за самоукрепващи се спекулации. Обикновени фрази като „Подкрепа на Fed“ вече са достатъчни като цялостни инвестиционни стратегии.

Пример за това доверие е почти универсалното твърдение, че рекордните оценки на фондовите пазари са оправдани от ниските лихвени проценти. Но какво се разбира под „оправдани“?

Колкото по-висока е цената, която човек плаща днес за някакъв набор от бъдещи парични потоци, толкова по-ниска е дългосрочната възвръщаемост, която може да се очаква. Повишените оценки на фондовия пазар намаляват бъдещата възвръщаемост на фондовия пазар. Рекордно ниските лихвени проценти могат да „оправдаят“ рекордно високи оценки на акциите, но само по същия начин, както бръкване с пръчка в окото ви „оправдава“ удрянето на палеца ви с чук.

Ситуацията става още по-лоша, ако, както и през последните десетилетия, понижените лихвени проценти са придружени от под средния растеж на брутния вътрешен продукт и корпоративните приходи. 

Може да бъде полезно да се изследва критично убеждението, че „ликвидността“ на централната банка е надежден механизъм за подпомагане на пазарните оценки. Покупките на активи на централната банка действат чрез изваждане на лихвоносни ценни книжа от частни ръце и замяната им с пари с нулева лихва (банкови резерви и валута). Подобно на акции на акции, сертификатите за облигации или всякакви други ценни книжа, след като се създадат базови пари, те трябва да се държат от някой всеки момент, докато бъдат оттеглени от централна банка.

Покупките на активи на централната банка „подкрепят“ пазара на акции предимно чрез засилване на дискомфорта на инвеститорите, които като цяло трябва да държат тези пари с нулева лихва. В момента, в който някой се опита да пласира тази ликвидност „на“ фондовия пазар, тя веднага излиза „навън“ от ръцете на продавача. Тази ликвидност не е „седнала отстрани“. Няма странични страни. Основните пари не могат да приемат друга форма, докато не се пенсионират.

Дискомфортът от ликвидността с ниски лихви със сигурност може да засили спекулациите, търсещи доходност, с други активи, но само докато инвеститорите очакват по-висока възвръщаемост от тези алтернативи. Търсенето на доходност подхранва балона в ипотечните ценни книжа и цените на жилищата, които завършиха в световната финансова криза, но постоянното облекчаване на Федералния резерв не успя да спре тази криза, след като опасността от опасност се засили. Успокояващите банкови счетоводни стандарти за оценка на активите през март 2009 г. направиха това. При рекордни оценки пазарите отново разчитат на психологическата готовност на инвеститорите да изключат възможността за пазарни загуби.

Изглежда, че централните банкери са готови да пренебрегнат спекулативните оценки, преследвайки своя „двоен мандат“ на инфлация и безработицата. Това придържане може да бъде извинено, ако активистката парична политика има големи и надеждни ефекти от първи ред върху тези икономически променливи и само ефекти от втори ред върху финансовата нестабилност, вместо обратното.

На тези опасения може да се противодейства, като се отбележи, че през последните години оценките не са имали значение. Ясно е, че ако самото надценяване е било достатъчно за понижаване на пазарите, човек никога не би могъл да достигне екстремните оценки, наблюдавани през 1929, 2000 и днес. Проблемът е, че сега инвеститорите изискват пазарите да се радват на постоянно високо плато. В противен случай оценките ще имат голямо значение.

През 1934 г. Греъм и Дейвид Дод описват грешките, допринесли за крайността от 1929 г., и последвалия срив. Те отбелязаха, че инвеститорите са изоставили вниманието си към оценките в полза на преобладаващите тенденции, докато „наградите, предлагани от бъдещето, са станали неустоимо примамливи“. Нещо повече, обръщащият се назад успех на пасивното притежание на акции насърчи инвеститорите да игнорират цената като инвестиционно съображение.

Греъм и Дод отбелязаха: „Беше необходимо само да се купят „добри“ акции, независимо от цената, и след това да се остави природата да поеме нагоре. Резултатите от такава доктрина не биха могли да не бъдат трагични“.

Още по темата:

Ръководство за начинаещи за „стойностно“ инвестиране – всичко, което трябва да знаете

Почти половината от младите хора са загубили доходите си поради кризата, сочи проучване