Снимка: iStock

С нарастващите лихвени проценти, възможна рецесия и вече паднали оценки на акциите, това може да е добър момент за дългосрочните инвеститори да увеличат диверсификацията за по-добри времена напред.

Една пренебрегвана област са акциите с малка капитализация извън САЩ. Изненадан ли сте? Според Марк Фишер от Royce Investment Partners по-висококачествените компании в тази категория са били сред най-стабилно представящите се на световния фондов пазар за дълги периоди от време.

Фишер управлява съвместно Royce International Premier Fund, който управлява активи на стойност 755 милиона долара и обикновено инвестира в компании с пазарна капитализация до 5 милиарда долара. В интервю той обясни подхода на фонда за избор на качествени компании и посочи два примера.

Избор на „качествени“ акции с малка капитализация

Royce Investment Partners е базирана в Ню Йорк и има около 10,5 милиарда долара активи под управление, с фокус върху акции с малка капитализация.

Фишер каза, че акциите с малка капитализация извън САЩ са клас активи, който предпочита активното управление поради своето разнообразие и неефективност. „Има цели части от пазара, където не е необичайно да се намерят компании с пазарна капитализация за милиарди долари без анализатори, които да ги покриват“, каза той.

Когато говори за анализатори, които обхващат компании, Фишер има предвид анализатори, работещи за брокерски фирми - тези, чиито оценки се използват за консенсусните числа, цитирани, когато резултатите от печалбите се съобщават във финансовите медии.

Той каза, че повечето инвеститори ще се поставят в лагери за „растеж“ или „стойност“, но че и двете от тези широки категории може да не им служат зле с течение на времето. Компания, характеризирана като игра на стойност, може да печели по-малко от цената на капитала си, създавайки дългосрочни спадове. Компания в лагера за растеж може да увеличава продажбите много бързо, като същевременно генерира ниска възвръщаемост на инвестирания капитал (ROIC).

„Нашите компании нарастват с най-малко 8% на година“, каза той, добавяйки, че началната точка за всяка компания, която смята за инвестиция, трябва да показва възвръщаемост на инвестирания капитал от поне 20% на година през предходните пет години.

Последният тест е размерът на ливъридж или заемът на компанията. „Изискваме нашите компании да имат поне една трета от балансите си в собствен капитал“, каза Фишер, имайки предвид съотношението между общия собствен капитал и общите активи.

Този начин на разглеждане на силата на баланса е консервативен, тъй като отчита целия дълг, а не само дългосрочния дълг. „Ако не е капитал, значи е дълг. Дори и да не е лихвоносен банков дълг, ако е задължение, това не са нашите пари. Това са пари, които дължим на някой друг. Ние го третираме като дълг“, каза Фишер.

„Ако съберем всички дългове и парични средства на нашите компании, нашият портфейл е нетни пари. Имаме повече пари, отколкото дългове“, добави той.

Фишер каза, че е лесно да се проверяват компании с висока възвръщаемост на инвестирания капитал и нисък дълг. Но тогава трябва да има скрининг, който е по-субективен, който той нарича „клиентски тест“, състоящ се от три въпроса.

1. Каква е ползата за клиента? 

Фишер и колегите му трябва да разберат ползата за клиентите на компанията. Това би изключило биотехнологичните компании, например, с продукти в процес на разработка, които все още се тестват. Той също така каза, че няма да инвестира в тютюневи компании, защото не може да види полза за клиента.

2. Клиентът има ли стимул да търси нов доставчик? 

Важно е да погледнете какво правят клиентите на една компания с това, което тя предоставя. „Искаме да инвестираме само в компании, които имат клиенти без способност или стимул да бъдат ценово агресивни“, каза Фишер. С други думи, идеалната компания, която се разглежда за инвестиция, предоставя компонент или услуга на ниска цена на своите клиенти. Тези артикули трябва да съставляват малка част от оперативния бюджет на клиента или да бъдат критично важни, така че е по-малко вероятно да бъде клиентът да търси нов доставчик. 

„Така че ще изчезнат доставчиците на автомобили например, защото обслужват професионални купувачи“, каза Фишер, за да назове стоков бизнес с ниски маржове.

3. Клиентската база по своята същност лоялна ли е? 

„Искаме да инвестираме само в компании, за които клиентите нямат стимул да напуснат“, каза Фишер. Например, една компания може да предоставя компонент, който е специално проектиран за продукта на нейния клиент - процес, който може да отнеме години. 

„Ако моят продукт е само едноцифрен разход за продукта на клиента, стимулът за смяна е много нисък“, каза Фишер. Може да има само минимална полза за клиента да премине към друг доставчик и процесът може да отнеме много време. Ако предоставяте критичен за мисията продукт или услуга на бизнес, тогава връзката с клиентите е здрава“, каза той.

Обобщавайки клиентския тест, Фишер подчерта важността на способността на компаниите да прехвърлят нарастващите разходи на своите клиенти чрез увеличение на цените. Това е една от причините неговата стратегия като цяло да избягва компаниите, предоставящи продукти директно на потребителите.

Обръщайки внимание на страха на инвеститорите от рецесия, той каза, че „когато инвестирате в компании, които продават критични продукти, това означава, че когато клиентите намалят бюджетите, нашите компании са склонни да стоят далеч от линията на огъня“.

Примери за компании, които фондът купува

Фишер посочи две компании, държани от Royce International Premier Fund, като примери със силни баланси, критични за мисията продукти и вплетени отношения с клиентите.

Carel Industries SpA IT:CRL е италианска компания, която доставя компоненти и софтуер за климатични и хладилни системи по целия свят. Според Фишер, компанията е увеличила продажбите си с двуцифрено число през последните пет години. Той каза, че Carel има около 10 000 клиенти, като най-големите съставляват около 4% от продажбите. Той добави, че типичният продукт, който Carel продава на производителите на климатични системи, струва по-малко от 5% от пълната цена на продукта.

„Клиентите не се мотивират основно от цената. Компанията прокара високи едноцифрени увеличения на цените тази година без особен ефект върху задържането на клиентите. Това е много дълъг процес на продажби и съвместно разработване за клиентите, което затруднява смяната“, каза Фишер.

В дългосрочен план той вижда полза за компанията, която е „откъсната от рецесията“ поради необходимостта строителните оператори да увеличат ефективността на своите климатични системи.

Друг пример, цитиран от Фишер, е New Work SE XE:NWO, който предоставя услуги за набиране на служители и брандиране на компании в немскоговорящите страни. Компанията предоставя услуги, подобни на LinkedIn и Glassdoor, комбинирани.

Fischer описа New Work като работещ с чувствителен към активите модел, тъй като повечето от неговите услуги се изпълняват през неговата софтуерна платформа. Фирмата няма задължения. „Така че има силен баланс, генерира много пари и е увеличил продажбите си средно с 15% годишно през последните пет години“, каза той.

Той описа „остра демографска възможност“ с над 1,9 милиона свободни работни места в Германия – брой, който очаква да нарасне до 5 милиона до 2030 г., тъй като германското население застарява.

Фишер каза, че платформата на New Work има около 20 милиона потребители и че има около „1 милион плащащи клиенти, нито един от които не е финансово съществен за компанията“.

„Почти 90% от печалбите идват от бизнес-към-бизнес клиенти, които плащат за инструменти за набиране на персонал“, каза той.