Снимка: iStock

Ако сте притежавали американски акции през последното десетилетие, сте били богато възнаградени. Време е обаче за разплата, според някои експерти.

През следващите десетилетие или две инвеститорите ще изпитат бичи и мечи пазар в САЩ, но в края на пътуването няма да са далеч от мястото, откъдето са тръгнали, според Витали Каценелсън, изпълнителен директор и главен стратег на Investment Management Associates.

Когато притежавате акция, вашата възвръщаемост идва от два източника: поскъпване на акцията плюс всякакви плащания на дивиденти. Същата логика важи и за фондовия пазар като цяло. Средната дивидентна доходност на пазара в САЩ днес е около 1,7%.

Ако деконструирате повишаването на цените, то идва от два източника: ръст на печалбите и/или ръст на цена към печалба.

S&P 500 е на 4119 пункта в момента, а прогнозите за печалба за 2022 г. са около $200. Това означава, че средната акция в този индекс се търгува за малко над 20 пъти печалбата си. Това е голяма стойност, особено в среда на нарастващи лихвени проценти, но не е безумно (историческата средна стойност е около 15x). 

Използва се S&P 500 като заместител на пазара в САЩ. Това е всичко друго, но не и перфектен заместител, но е лесно да се намерят текущи и исторически данни за този индекс и все още може да се търси някаква достоверност в заключението, пише Каценелсън.

Това, което наистина го тревожи, е „E-то“ в съотношението P/E. Друг начин да мислите за „E“ е, че това са продажбите, умножени по маржа на печалбата. Тук могат да се използват данни за цялата икономика, които правителството на САЩ проследява от 1947 г. Следователно, брутният вътрешен продукт (БВП) е продажбите на икономиката.

В момента маржовете на печалбата са 11,5%, което е спад от 12,1%, които бяха най-високи за всички времена само преди няколко месеца. През последните 75 години маржовете на корпоративната печалба са били средно около 7,1%. През последните 30 години маржовете на печалбата са били 8,2%.

Маржовете на печалбата в миналото бяха една от най-средните цифри във финансите. Те се връщат, защото капитализмът работи - свръхпечалбите в крайна сметка се конкурират. Разбира се, съставът на икономиката на САЩ се е променил значително през годините - много продукция е била транспортирана в чужбина и днес САЩ са по-скоро икономика на услугите.

През 80-те години печалбите са били средно 5,3%, през 90-те години 5,7%, а през първото десетилетие на този век те са били 7,9%.

Ако маржовете на печалба се установят на нивото от последното десетилетие, на 10,2%, тогава пазарът ще се търгува на около 22 пъти печалбите. През последното десетилетие обаче корпоративните печалби се облагодетелстваха изключително много от глобализацията, ниските (почти нулеви) лихвени проценти и намаляването на данъците.

Знаейки това, което знаем днес, е малко вероятно маржовете на печалбата да останат на последните си високи нива. Глобализацията се обръща, ставките на корпоративния данък вероятно ще се повишат поради това, че държавният дълг на САЩ е на най-високото ниво от Втората световна война насам и никой не знае къде ще паднат лихвените проценти. Ако намаляват, това ще е защото ще сме в рецесия, което не е добре за маржовете на печалба. Ако лихвените проценти останат на това ниво или, още по-лошо, се увеличат, това ще се случи, когато корпоративният дълг спрямо БВП е на най-високото ниво досега.

Ако маржовете се върнат на предишните си нива, може да открием, че силата на печалбата на S&P 500 е $91-$143 на акция, или с други думи, акциите се търгуват между 29- и 45 пъти печалбите.

Ситуацията се влошава. Когато дългът се увеличава, това е горивото за икономически растеж; обратно, големият дълг изсмуква кислорода от икономическия растеж. По този начин е вероятно икономиката на САЩ да расте с по-бавни темпове през следващите десетилетие или две, отколкото в миналото.

Тъй като P/E ще престане да се покачва, инвеститорите, които са свикнали да правят пари, ще се обезсърчат от възвръщаемостта на акциите и ще започнат да губят интерес към тях. Ето защо P/E-та се впускат в дълъг, често многодесетилетен спад. Този спад намалява ръста на печалбите, който вероятно ще бъде по-нисък (в реално изражение след инфлацията), отколкото през предходните две десетилетия. 

В тази среда фондовият пазар може да левитира много, да подскача нагоре и надолу (ще имате мини бичи и мечи пазари), но десетилетия по-късно ще се озовете на същото място, от което сте започнали.

Като противодействие на това Каценелсън е неговата компания предлагат следната стратегия – инвестиране в „активна стойност“, изградена върху сигурната основа на философията за инвестиране на стойност:

1. Станете активен инвеститор в стойност. 

Традиционното инвестиране „купи и забрави да продадеш“ не е мъртво, а чака завръщането на следващия светски бичи пазар – а този бик е все още далеч, далеч. Дисциплината на продажбите трябва да се вдигне на по-висока предавка.

2. Увеличете границата си на безопасност. 

Инвеститорите в стойност търсят граница на безопасност, като купуват акции със значителна отстъпка, за да ги предпазят от надценяване на „E.“ В тази среда този марж трябва да бъде още по-увеличен, за да се отчете въздействието на постоянно намаляващите P/E.

3. Не попадайте в капана на относителната оценка. 

Много акции ще изглеждат евтини въз основа на исторически оценки, но минали бичи пазарни оценки няма да бъдат полезни отново за дълго време. Инструментите за абсолютна оценка, като анализ на дисконтирания паричен поток, трябва да имат по-голяма тежест.

4. Не се опитвайте да таймирате пазара. 

Въпреки че пазарният момент е привлекателен, много е трудно да се справите добре. Вместо това оценявайте отделните акции, като ги купувате, когато са евтини и ги продавате, когато станат справедливо оценени.

5. Не се страхувайте от пари в брой. 

Светските бичи пазари научиха инвеститорите да не държат пари в брой, тъй като алтернативните разходи за това бяха много високи. Алтернативната цена на парите е много по-ниска по време на страничен пазар. Да останете напълно инвестирани ще ви принуди да притежавате акции с пределно качество или такива, които не отговарят на повишения ви марж на безопасност. Понякога най-доброто и най-трудното нещо е да не правите нищо.