Снимка: iStock

По време на дните на лесни пари едно от най-широко проследяваните числа на кредитните пазари се превърна в злощастна точка.

Ebitda, което означава печалби преди лихви, данъци, амортизация и обезценка - цифра, която е подобна на паричния поток на компанията и следователно способността й да плаща дълговете си - вместо това беше „осмивана“ като маркетингов трик. Когато банкери и фирми за частни капиталови инвестиции поискаха от инвеститорите да закупят част от техните заеми, финансиращи изкупувания и други транзакции, те щяха да наложат така наречените добавки към прогнозите за печалбите, които за някои не се оправдаха.

„Ebitda: В крайна сметка разбита, интересна теория, дълбоко амбициозна“, пошегува се един анализатор на Moody's през 2017 г. Съоснователят на Sixth Street Partners Алън Уаксман имаше по-пряма оценка, предупреждавайки публиката на частна конференция, че такава „фалшива Ebitda“ заплашва да влоши следващият икономически спад.

Сега, на фона на нарастващите лихвени проценти, постоянната инфлация и предупрежденията за потенциална рецесия на хоризонта, изследването на S&P Global Ratings подчертава колко далеч от реалността се оказват прогнозите за печалбите.

Както Даяна Ли от Bloomberg написа в петък, 97% от компаниите със спекулативен клас, които обявиха придобивания през 2019 г., не успяха да изпълнят прогнозите през първата си година на печалба, според S&P. За сделките през 2018 г. той беше 96% и 93% за придобиванията през 2017 г. 

Дори след като икономиката беше наводнена с фискални и парични стимули след пандемията, около 77% от изкупуванията и придобиванията от 2019 г. все още не достигнаха прогнозираните си печалби, показва изследването на S&P.

По-голямото безпокойство е, че годините на розови прогнози за печалби маскират размера на ливъридж в балансите на компаниите с най-нисък рейтинг. До 2019 г., преди пандемията Covid-19 да доведе до срив на пазарите през следващата година, добавените суми са представлявали около 28% от общите коригирани стойности на Ebitda, използвани за пускане на пазара на заеми за придобиване, показват данните на Covenant Review по това време. Това е увеличение от 17% през 2017 г.

Тази седмица анализаторите на S&P заявиха, че последните данни затвърждават мнението им, че тези данни за Ebitda „не са реалистична индикация за бъдещата Ebitda и че компаниите постоянно надценяват изплащането на дълга“.

„Заедно тези ефекти значително подценяват действителния бъдещ ливъридж и кредитен риск“, пишат те.

Междувременно, облигациите на Adani Group се повишиха през изминалата седмица, докато ръководителите се опитваха да уверят инвеститорите в дългове, че конгломератът ще се заеме с падежите на дълга си през следващите месеци. Опциите включват издаване на облигации за частно пласиране и използване на пари от операции за изплащане на облигации на Adani Green Energy с падеж следващата година. Облигациите паднаха до ниски нива, след като Adani Group беше атакувана от късите продавачи на Hindenburg Research.

Apollo Global Management и Goldman Sachs планират частни кредитни фондове, които ще се конкурират с Blackstone за богати европейски клиенти. Въпреки че инвеститорите отдавна могат да участват в частни кредити в САЩ чрез компании за развитие на бизнеса, регулациите и сложността ограничаваха достъпа на лицата до такива средства в Европа доскоро.

Нарастването на облигациите на задлъжнелите строителни предприемачи в Китай – подхранвано от поредица от политически стъпки за облекчаване на напрежението в сектора на имотите в страната – сега губи сила на фона на постоянния спад на жилищния сектор. Индексът на Bloomberg на деноминираните в щатски долари нежелани облигации в Китай записа загуба за втора поредна седмица, счупвайки рекордните 13 седмици на печалби.

Проблеми назряват в друг ъгъл на китайския кредитен пазар. Механизмите за финансиране на местните власти (LGFV), които се превърнаха в основните купувачи на полузавършени проекти на предприемачи в неизпълнение на задълженията си, бяха обхванати от спад на финансирането. Ситуацията накара висш финансов служител от една от най-бедните провинции на Китай да отправи рядък публичен призив към инвеститорите да купуват облигации на нейните LGFV.