Снимка: Istock

Пейзажът на инвестирането претърпя сеизмична промяна с появата на безкомисионна търговия и евтини ETF. Въпреки че това даде възможност на инвеститорите на дребно, то също така въведе нови предизвикателства. Таксите са значително намалени, но сега инвеститорите са изправени пред по-малко видими, но също толкова вредни разходи, свързани с повишен риск.

„Хипотезата за разходите“ (CMH) на основателя на Vanguard Джон Богъл се основава на математическата истина, че сборът от всички активни портфейли е равен на пазарния портфейл. От това следва, че средната възвръщаемост на всички активни портфейли трябва да е равна на пазарната възвръщаемост минус таксите, начислявани от активните инвестиционни мениджъри. 

Това може да е единственият най-мощен аргумент, движещ безмилостния растеж на индексирането през последните 30 години. Сега обаче, когато таксите за търговия и инвестиции се доближиха до нула, CMH загуби силата си да насочва инвеститорите към евтини, диверсифицирани индексни инвестиции.

Рискът има значение

От дискусии със семейството, приятели и онлайн форуми за инвеститори забелязахме, че е станало много по-трудно да се убедят хората да избягват неистовата търговия с личните си сметки сега, когато търговията изглежда „безплатна“. Докато анализаторите мислят над този проблем, осъзнаха, че логиката, която стои в основата на CMH на Богъл, се прилага с еднаква сила в измерението на риска.

Представена бе „хипотезата за риска“ (RMH), следствие от CMH на Богъл. RMH твърди, че средният риск във всички активни портфейли е по-голям от риска на пазарния портфейл. Той предупреждава инвеститорите с концентрирани портфейли от акции, че като цяло те трябва да страдат от по-ниско съотношение на възвръщаемост към риск (известно още като съотношение на Шарп), отколкото биха получили от широко диверсифициран индексен фонд. Това беше идея, която не може да се намери в никакви книги или учебници по лични финанси въпреки нейната значимост и простота.

Съотношението възвръщаемост/риск е много важно, защото поемането на риск е цената, която плащаме за обещанието за по-висока възвръщаемост. Инвеститорите трябва да търсят портфолиото с възможно най-високото съотношение възвръщаемост/риск, за да получат възможно най-голяма очаквана възвръщаемост за дадено количество риск.

Предупреждението на Бъфет

В днешния "свободен" свят на инвестиране, мнозина във финансовата индустрия изглеждат решени да отвлекат вниманието на инвеститорите от тази цел. Инвеститорите, които (все още) не са приели широко пазарно индексиране, се насърчават да търгуват по-активно и да поемат повече риск. Както отбеляза Уорън Бъфет, „пазарите сега проявяват много повече подобно на казино поведение, отколкото когато бях млад. Сега казиното се намира в много домове и ежедневно изкушава обитателите.“

Тази казино-фикция на пазарите може да се види в експлозията на обемите на търговия с опции върху акции, особено в подобни на лотария опции от нулев ден до изтичане, и прославянето на дневната търговия в онлайн платформи за търговия, които са почти неразличими от онлайн хазартни сайтове. Всички видове ETF-и с ливъридж, концентрирани и базирани на опции излязоха на пазара и привлякоха стотици милиарди долари за кратко време.

Всички тези активни залози, направени от инвеститори на дребно, изискват други участници на пазара, често професионални и високопечеливши търговски фирми, да заемат противоположни активни позиции. В съвкупност всички играчи – търговци на дребно и професионални – с притежания, които се отклоняват от пазарното портфолио, поемат повече риск. И в съвкупност те трябва да бъдат компенсирани за този повишен риск чрез надминаване на пазара. За съжаление, това е математическа невъзможност - средната стойност не може да надвишава средната (точно както повечето шофьори не могат да бъдат над средното ниво, противно на очакванията им)!

Поемането на допълнителен риск може да се разглежда като еквивалентно на плащане на такси; и двете намаляват очакваното съотношение възвръщаемост/риск на портфейла на инвеститора, както може да се види в уравнението по-долу.

Използвайки разумни входни данни за възвръщаемост и пазарен риск, откриваме, че портфейл, който има 4% допълнителен активен риск, е толкова привлекателен, колкото и такъв с пазарен риск, но плащащ такса от 1%. В този нов свят на евтино инвестиране цената, която плащат активните инвеститори, се измести от такси към риск.

Двоен удар за активните инвеститори

За съжаление, лошите новини за обикновените инвеститори не спират до тук. Когато инвеститорите на дребно поемат допълнителен риск, участниците на пазара, които приемат другата страна на техните активни залози, средно също поемат допълнителен риск. Тези професионални търговски фирми трябва да направят допълнителна възвръщаемост, за да компенсират допълнителния риск, който поемат, и единственото място, откъдето може да дойде, са джобовете на активните търговци на дребно. Това е двоен удар за активните инвеститори – те трябва да получат допълнителна възвръщаемост за допълнителния риск, който поемат, но вместо това се оказват с по-ниска възвръщаемост, защото други пазарни участници по-високо в хранителната верига правят допълнителна възвръщаемост за тяхна сметка. Въпреки че плащането на такси може да се разглежда като трансфер с нулева сума, тъй като едната страна плаща такса, а другата страна получава таксата, разходите за поемане на допълнителен риск са явление с отрицателна сума за всички страни.

Въпреки че привлекателността на „безплатното“ инвестиране е силна, „хипотезата за риска“ напомня на инвеститорите да бъдат предпазливи по отношение на риска, свързан с отклонението от пазара. В повечето случаи най-добрият залог може да бъде да се придържате към широко диверсифицирани индексни фондове.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на акции на финансовите пазари.