Снимка: iStock
Може да се окаже голяма грешка да се търси връх в долара, което обикновено се случва, когато Федералният резерв започва цикъл на намаляване на лихвените проценти. Също така, може и да е грешка да се очаква по-добро представяне на нововъзникващите пазари, което би могло да е временно явление, следствие на потенциално намаление на лихвите от страна на Фед през тази седмица. Традиционно, тези страни са склонни да се възползват от отслабващия долар, поради дългогодишната си обратна корелация.
Федералният резерв може да намали лихвените проценти в края на юли и да съкрати степента на отчисляване на облигации от счетоводния си баланс тази година - тоест в действителност да спре количественото затягане - но останалите големи централни банки в развитите страни все още са в режим на количествени облекчения.
Все още не се вижда "светлината в края на тунела" за големия глобален експеримент, наречен количествено облекчаване. С 13 трилиона долара глобални държавни облигации, които сега дават отрицателна доходност, въпросът, който инвеститорите трябва да си зададат е - колко ниско е твърде ниско за лихвените проценти и каква е крайната цел на играта?
Похвално е, че Федералният резерв се опита да нормализира паричната политика, но подобна маневра е трудно да се направи в свят, в който всички други централни банки правят обратното. Точно както политиките на Фед засягат останалата част от света - особено поради статуса на резервна валута за щатския долар - противоположните действия на другите големи световни централни банки също засягат икономиката на САЩ, независимо дали това се харесва, или не.
Десетгодишните щатски държавни облигации най-вероятно нямаше да са с лихви от едва 2%, ако не беше натрупаното количество от 13 трилиона долара в облигации с негативна доходност на световните държавни облигации, където инвеститорите преследват безрискови инвестиции.
Инвеститорите няма къде да отидат в търсене на положителна доходност. Тази глобална банкова активност подкрепя пазара на съкровищни бонове и американския долар, въпреки увеличаващия се федерален дефицит, дължащ се на данъчните намаления на Тръмп.
Ще бъде трудно за долара да поевтинее в среда, в която политиките за количествени облекчения са изобилни в световен мащаб, докато само Федералният резерв намалява баланса си.
Количественото облекчаване е като печатане на пари, но само за финансови институции. Тя се различава от версията на Ваймар в Германия за печатане на пари, тъй като само банки имат достъп до тези електронни долари или евро или йени.
Тъй като в системата съществуват изобилни резерви, те намират подслон на пазарите на държавни облигации. В САЩ количествените облекчения работят, като свръхрезерви, които за първи път намират подслон в държавни ценни книжа и ипотечни облигации и след това се стичат до по-рискови инструменти с фиксиран доход. Това е като изтласкване на икономиката от дефлационната дупка чрез насилственото захранване с кредити на система, която в противен случай щеше да се разпадне естествено.
Тъй като кредитните спредове са ограничени, лихвените проценти остават потиснати при QE, което помага на по-рисковите кредитополучатели, които иначе биха могли да просрочат дълговете си, или да не могат да ги прехвърлят. Също така, в рамките на QE, Федералният резерв реализира приходи от държавния дълг - една степен отстранен от окончателната монетизация. Дори ако първичните дилъри закупят новоиздадени държавни ценни книжа, те винаг знаят, че 80% до 90% от тези новоиздадени държавни ценни книжа ще бъдат незабавно поети от Фед. Тази динамика улесни дефицита на федералното правителство.
Въпросът за монетизирането на федералния дълг се появява в много публични изслушвания, в които шефовете на Фед Бен Бернанке и Джанет Йелън са участвали в много случаи, и отговорът винаги е бил: „Това не е причината да правим това! Но програмата улесни разходите за дефицит при по-ниски лихвени проценти и с гарантирана оферта за ново издаване на държавните облигации".
Ефектът на стелт кредитния мултипликатор
Докато свръхрезервите нямат кредитен мултиплициращ ефект, поради начина, по който те никога не са били предоставяни на пазара на фондовете за поглъщане, те действително имат характеристиките на разходен и кредитен мултипликатор.
Тъй като разходите за дефицит преминават през икономиката, улеснена от QE, хората получават заплащане, те депозират парите си в банките, банките отпускат голяма част от тези пари, те се изразходват отново, а цикълът на кредитния мултипликатор спомага за икономическата активност в САЩ.
За съжаление, същата динамика на въвеждането на подобни продукти не успя да постигне подобно добри резултати в Европа или Япония. По-ниските икономически показатели на Стария континент и в страната на "изгряващото слънце" карат централните банки да запазят своите политики за количествени облекчения (QE), като по този начин запазят разликите в лихвените проценти в полза на долара.
Тъй като светът очаква ФЕД да намали лихвените нива с 25 базисни пункта в края на юли, инвеститорската общност, подпомогната от глобалните политики на централната банка, вече понижи 10-годишната доходност на хазната от най-високо ниво при 3.24% в началото на ноември, до най-ниско ниво от 1.94% през юни 2019 г. Това е спад от 130 базисни пункта само за седем месеца.
Досега не е имало 10-годишна държавна облигация, която да е носила отрицателна доходност от цял процентен пункт, въпреки че има такава, която се е приближила, на -0,76% в Швейцария. Тясно свързани с швейцарските облигации са германските облигации, които приключиха миналата седмица с отрицателна доходност от -0.32%.
Други 10-годишни държавни облигации с отрицателна доходност включват Холандия (-0.21%), Япония (-0.13%), Франция (-0.07%) и Белгия (-0.01%).
Ще се присъединят ли повече страни към клуба с отрицателен доход? Напълно е възможно, след като Европейската централна банка направи обрат при нормализиране на баланса, а 10-годишните облигации на Испания и Португалия затвориха на 0,39% и 0,46%.
Италия, която след победата си от популисткото правителство през миналата година постигна 10-годишна доходност от 3.78% видя понижение на доходността по облигациите до 1.61%.
Идеята тук е, че политиката на централните банки има своите граници. Европа и Япония имат някои много сериозни структурни и демографски проблеми, които политиката на централните банки сама не може да реши.
Още по темата:
Прокурорите искат присъда от 21 години затвор за Бил Хуанг от Archegos