Снимка: iStock

Според Т. С. Елиът, април е най-жестокият месец за пазарите. Акционерите не биха се съгласили. За тях това е септември. През останалата част от годината акциите са склонни да нарастват по-често, отколкото не. От 1928 г. съотношението на месечните печалби към загубите в американския индекс S&P 500, с изключение на септември, е около 60/40. Но изглежда, че есенният хлад оказва влияние върху психиката на пазара. През септември индексът е падал в 55% от случаите. Верен на формата си, след нервния август последните седмици той прекара в спад.

Подобен календарен ефект противоречи на идеята, че финансовите пазари са ефективни. В края на краищата, цените на активите трябва да се движат само в отговор на нова информация (бъдещи парични потоци, например). Други колебания, особено предсказуемите, трябва да бъдат идентифицирани, използвани и премахнати от търговците. И все пак този септември няма мистерия какво се случва: инвеститорите научиха или по-скоро приеха нещо ново. Високите лихвени проценти - най-важното в Америка, но и в останалата част на света - са тук за дълго време.

Спадът беше предизвикан от маратонска сесия на съобщения за паричната политика, която започна от Федералния резерв на Америка на 20 септември и приключи два дни и 11 централни банки по-късно. С изключение на Японската централна банка, която запази краткосрочния си лихвен процент отрицателен, всички големи банки повториха съобщението „по-високо за по-дълго“. Преди това Bank of England оприличи лихвите на Тейбъл Маунтин, плоския връх с изглед към Кейптаун, за разлика от Матерхорн, който има триъгълен връх. Кристин Лагард, президент на Европейската централна банка, повиши лихвите и говори за „дългата надпревара, в която се намираме“. Управителите на Фед средно предположиха, че техният референтен лихвен процент (в момента 5,25-5,50%) все още ще бъде над 5% до края на 2024 г.

За пазара на облигации това само потвърди очакванията, които се трупаха през цялото лято. Доходността на двугодишните държавни облигации, особено чувствителни към краткосрочните очаквания за паричната политика, стабилно се повиши от 3,8% в началото на май до 5,1% днес. По-дългосрочните лихвени проценти също се повишават и не само в Америка, където доходността на десетгодишните държавни облигации достигна 16-годишен връх от 4,5%. Десетгодишните германски облигации сега имат доходност от 2,8%, повече от когато и да било от 2011 г. насам. Британските позлатени облигации са на поразително разстояние от нивото, което достигнаха миналата есен, което тогава беше достигнато само на фона на бързи разпродажби и срив на пазара.

В същото време, подхранван от стабилната икономика на Америка и очакванията, че нейните лихви ще достигнат по-високо плато от тези на други страни, доларът се засили. Dxy, мярка за нейната стойност в сравнение с шест други основни валути, се повиши със 7% от спада през юли.

В сравнение с пазарите на облигации и валутните пазари, пазарът на акции бавно поема перспективата за поддържане на високи лихвени проценти. Вярно е, че разходите по заемите не са единственият му двигател. Инвеститорите са обхванати от еуфория относно потенциала за печалба на изкуствения интелект (AI) и привидно неизчерпаемата американска икономика. С други думи, перспективата за бързо растящи печалби може да оправдае оживен фондов пазар дори в лицето на строгата парична политика.

И все пак изглежда, че инвеститорите също са възприели полианистическо виждане за лихвените проценти и не само защото последният спад на цените беше предизвикан от изявления на централните банкери. Тъй като акциите са по-рискови от облигациите, те трябва да предлагат по-висока очаквана възвръщаемост като компенсация. Измерването на тази допълнителна очаквана възвръщаемост е трудно, но заместител се дава чрез сравняване на доходността на фондовата борса (очакваната печалба на акция, разделена на цената на акцията) с доходността на по-сигурните държавни облигации.

Направете това с индекса S&P 500 и десетгодишните съкровищни облигации и ще откриете, че „разликата в доходността“ между двете е спаднала само до един процентен пункт, което е най-ниското му ниво от дотком балона. Една от възможностите е, че инвеститорите са толкова уверени в основните печалби на своите акции, че почти не изискват никаква допълнителна възвръщаемост, за да отчетат риска тези печалби да бъдат разочаровани. Но това би било странно заключение от икономическия растеж, който, макар и стабилен, вероятно не е избягал напълно от бизнес цикъла, както показват неотдавнашните разочароващи данни за доверието на потребителите и жилищата. Би било още по-странно заключение да се направи във връзка с потенциалните печалби от AI, все още развиваща се технология, чийто ефект върху финансовите резултати на фирмите остава предимно непроверен.

Алтернативата е, че досега инвеститорите просто не са вярвали, че лихвените проценти ще останат високи толкова дълго, колкото пазарът на облигации очаква – и централните банкери настояват – ще го направят. Ако случаят е такъв и те сега започват да се колебаят, следващите няколко месеца може да са още по-жестоки.

Още по темата:

Експерт: Инвеститорите със страх от акциите могат да погледнат към суровините!