Снимка: iStock

В продължение на повече от десетилетие американският фондов пазар имаше едно огромно предимство - инвеститорите почти нямаха алтернатива.

Доходността по държавните облигации беше ниска, депозитите практически не носеха нищо, а след пандемията огромното количество ликвидност направи акциите естественото място за търсене на доходност. През 2026 г. тази логика вече не съществува.

Доходността по 10-годишните американски държавни облигации достигна около 5,3%, най-високите си равнища от повече от две десетилетия. В същото време S&P 500 се намира близо до исторически връх, Nasdaq поставя нови рекорди, а технологичните компании отново водят пазара нагоре.

На пръв поглед двете неща трудно трябва да съществуват едновременно. Инвеститорът днес може да получи над 5% годишна доходност от американски държавен дълг, без да поема корпоративния риск на една акция. И въпреки това капиталът продължава да се насочва към Wall Street.

Причината е проста - американските компании засега печелят достатъчно бързо, за да оправдаят риска. Очакванията са печалбите на компаниите в S&P 500 да нараснат с около 29,5% на годишна база през третото тримесечие. Ако прогнозата се потвърди, това ще бъде трето поредно тримесечие с ръст над 25% и осмо поредно с двуцифрено увеличение.

Още по-интересно е поведението на самите компании.

От 116 дружества в индекса, които са дали конкретни насоки за печалбата си, 72 са повишили очакванията. Това е най-големият брой положителни прогнози, откакто подобна статистика се следи от 2006 г.

Тоест пазарът не расте единствено върху надежда за изкуствения интелект. Зад него все още стои много силен корпоративен цикъл.

И именно тук се намира най-важният въпрос за инвеститорите през следващите месеци.Не дали Федералният резерв ще намали лихвите. Не дали икономиката ще изпадне в рецесия.А дали корпоративните печалби ще продължат да растат достатъчно бързо, за да победят облигациите.Това е огромна промяна спрямо предишните години.

Когато държавният дълг носеше 1% или 2%, инвеститорът можеше да приеме висока оценка на акция, защото алтернативата беше непривлекателна. При доходност над 5% ситуацията е различна.

Всяка компания вече трябва да доказва защо инвеститорът трябва да поеме нейния риск вместо просто да заключи висока доходност в облигации.

Това особено важи за технологичния сектор.

Nvidia, Meta, Microsoft и останалите лидери на AI бума продължават да растат, защото пазарът очаква огромно увеличение на бъдещите приходи. Но едновременно с това самите технологични гиганти започват да харчат стотици милиарди долари за центрове за данни, чипове и енергийна инфраструктура.

Вече не е достатъчно една компания да каже, че инвестира в AI.

Тя трябва да покаже как тези инвестиции ще се превърнат в свободен паричен поток.

Amazon е добър пример. Компанията планира капиталови разходи за около 220 млрд. долара тази година, а очакванията са сумата да продължи да расте. В същото време акциите ѝ се търгуват при една от най-ниските оценки в историята на дружеството.

Пазарът очевидно започва да прави разлика между компаниите, които печелят от AI инвестиционния цикъл, и тези, които засега основно го финансират.

И тук високите облигационни доходности стават още по-важни.

При 5,3% доходност цената на капитала е висока. Финансирането е по-скъпо, оценките на бъдещите печалби са по-ниски, а инвеститорите могат да бъдат значително по-взискателни.

Парадоксът е, че американската икономика в момента не изглежда достатъчно слаба, за да принуди Федералния резерв да спасява пазарите.През септември са създадени едва 29 000 нови работни места, което показва ясно забавяне. Но безработицата е само 4,2%.

Компаниите почти не наемат, но и почти не уволняват.

Това е необичайна икономическа среда - слаб ръст на заетостта без истинска криза на трудовия пазар.За Федералния резерв това означава, че инфлацията все още може да бъде по-големият проблем. Централната банка вече повиши основната лихва през септември до 3,75%-4,00%, а самите представители на Фед оставиха възможност за още едно увеличение до края на годината.

И тук се появява може би най-големият риск за Wall Street.Не рецесия.А липсата на рецесия.

Ако икономиката остане достатъчно силна, безработицата остане ниска, инфлацията се задържи висока и Федералният резерв няма причина да намалява лихвите, доходността по облигациите може да остане над 5% значително по-дълго, отколкото инвеститорите очакват.Тогава акциите ще трябва да оправдават сегашните си цени единствено чрез печалби.Това не е непременно лош сценарий.

Ако корпоративните резултати продължат да растат с 20-30%, компаниите могат постепенно да „израснат“ високите си оценки. Цените не е необходимо дори да падат - достатъчно е печалбите да растат по-бързо.Проблемът ще възникне, ако двете тенденции се разминават.Ако доходността остане около 5%, а корпоративният ръст започне да се забавя към едноцифрени нива, инвеститорите ще трябва да си зададат много прост въпрос.

Защо да поемат риск?

И точно това може да се окаже най-важната тема за Wall Street през следващата година.След години, в които акциите почти нямаха реален конкурент, американските държавни облигации отново предлагат доходност, която има значение.Затова следващото голямо движение на пазара може да не бъде решено от Федералния резерв, изборите или дори от цената на петрола.То може да бъде решено от най-старото сравнение във финансите - колко получава инвеститорът срещу риска, който поема.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за търговия на финансовите пазари.