Снимка: iStock

За хора над определена възраст събитие отпреди четири десетилетия често се припомнят по-ярко от случилото се преди четири седмици или дори четири дни. Такъв е случаят със 17 август 1982 г. Той може би бележи раждането на големия бичи пазар на акции, който се простира до следващия век.

Катализаторът дойде от драматичен обрат от Хенри Кауфман, тогава главен икономист на Salomon Brothers, може би най-могъщият дилър на облигации във време, когато лихвените проценти скочиха до невъобразими досега нива. 

Известен като „д-р Дум“ заради влиятелните си и далновидни прогнози за нарастваща инфлация и доходност на облигациите през 70-те години на миналия век, отказът на Кауфман от правенето на печални прогнози постави началото на бичи пазар.

Когато Barrons се свърза с него по телефона през изминалата седмица, Кауфман звучеше толкова остро, колкото винаги, припомняйки си пазарите и политиките от миналото и ги противопоставяше на тези от настоящето със същата откровеност.

Що се отнася до 1982 г., Кауфман каза, че е направил своя бичи кол, след като е оценил промените в икономическата и пазарната среда по време на пътуване до Европа. Лихвените проценти достигнаха своя връх през предходния октомври, когато доходността по дългосрочните държавни облигации на САЩ достигна 15%. Инфлацията намаляваше и търсенето на кредити се забавяше, докато икономиката оставаше в рецесия, втората от последователните спадове от началото на 80-те години.

Инфлацията обаче остава висока и той характеризира паричната политика по това време като „сравнително строга“, което може да се стори на настоящите наблюдатели като подценяване. Индексът на потребителските цени се понижи от двуцифрения си връх до около 7%. Базисната инфлация, която изключва храните и енергията, беше 8,5%.

Но политиките на Федералния резерв, които тогава имаха за цел да контролират паричното предлагане, а не лихвените проценти, все пак доведоха до двуцифрено ниво на федералните фондове, въпреки че беше в низходящ тренд от средата на тийнейджърите по-рано тази пролет. Във финансовата система също бяха започнали да се появяват пукнатини, първо с фалита на неясен дилър на държавни ценни книжа през май, след това с мексиканската дългова криза през август.

Обратът на Кауфман – който той описа в книгата си „The Day the Markets Roared“, публикувана миналата година – предизвика драматични покачвания на облигациите и акциите, които той отдаде на това, че пазарите са свикнали с предишните му мечи възгледи. 

Трудно е да се опише колко зашеметяващо беше промененото му мнение тогава, много преди интернет или дори финансовите телевизионни канали. Това също беше време, когато Фед се опитваше да замъгли политическите си намерения, вместо да ръководи пазарите.

Но контрастите между тогава и сега са още по-фундаментални. Реалните лихвени проценти днес са дълбоко отрицателни, далеч под нивото на инфлацията, отбелязва Кауфман. Това е измерено чрез ръста на индекса на потребителските цени от 9,1% спрямо предходната година или, което е най-благотворително, увеличението от 4,8% на основния дефлатор на личното потребление, предпочитаният измерител на Фед.

Отвъд това подходът на централната банка е коренно различен, отбелязва Кауфман. Сегашните парични власти предпочитат да се занимават постепенно, за разлика от смелите действия, предприети от Volcker Fed, започващи през 1979 г. По-специално, днешният Фед не действа бързо, за да намали ликвидността чрез свиване на баланса си. Вместо това, тя продължи да купува ценни книжа, обезпечени с ипотеки на държавното министерство и агенциите, когато инфлационният натиск нарастваше миналата година, особено на жилищния пазар.

„Днес имате човек с много по-меко поведение, който не е агресивен фактор в паричната политика“, казва Кауфман, имайки предвид председателя на Фед Джеръм Пауъл.

Характерът на определящия политиката Федерален комитет за отворения пазар също е станал по-малко конфронтационен, с малко несъгласия, отбелязва той допълнително, за разлика от разногласията, наблюдавани по време на председателството на Пол Волкър и неговия наследник Алън Грийнспан. Кауфман също спекулира за влиянието на министъра на финансите Джанет Йелън, предшественика на Пауъл като лидер на Фед. Обучена като икономист по труда, тя е по-предразположена към по-лесна политика за подпомагане на работните места, отколкото към по-твърда за ограничаване на инфлацията, казва той.

Всичко това оставя пазарите на доста различно място от това, където са били преди четири десетилетия. След това икономиката вече беше преминала през монетарната криза и две рецесии, за да падне инфлацията под 4%. За разлика от това, Федералният резерв едва започна да повишава лихвените проценти до едва 2,25%-2,50% за целта си от фондовете на Федералния резерв от почти нула през миналия март, когато все още разширяваше баланса си, за да инжектира ликвидност.

Дори относително ястребови длъжностни лица предполагат, че основният лихвен процент може да се повиши до 4% през 2023 г., което би го поставило не много над техните очаквания за края на 2023 г. от 2,6% за основния дефлатор на PCE (само с незначителен ръст на безработицата, до 3,9% до след това), според последното резюме на икономическите прогнози на FOMC.

Кауфман не изразява никаква увереност, че централната банка бързо ще се върне към предишната си цел от 2% инфлация. Вместо това, предполага той, паричните власти може да се заблуждават, преди да постигнат тази цел. С други думи, ако 1982 г. беше началото на края на борбата с инфлацията, сега дори не сме в края на началото на Чърчил.

Как тогава да обясним доходността на съкровищните облигации под 3%, при последния 12-месечен CPI над 9%? Кауфман отдава това на чувствата, че въздействието на високите цени на петрола и войната в Украйна може да се разреши от само себе си.

Той също така посочва краткосрочното мислене на институционалните инвеститори. Те имат търговска ориентация, основана на това, което той нарича илюзия за високата степен на продаваемост на техните притежания, когато искат да продадат. Това предположение беше сериозно изпитано по време на предизвиканите от пандемията катаклизми през март 2020 г. Освен това, добавя той, кредитното качество се е влошило по време на пазарните цикли от последните десетилетия.

Бумът на работни места означава, че няма рецесия. Той също така повишава натиска за повишаване на лихвите. Въпреки това Кауфман казва, че е ясно, че САЩ първи ще излязат от ефектите на пандемията и са в много по-добро положение от Европа или Азия.

И така, какво да правят читателите с портфолиото си? 
Кауфман възразява, като се позовава, че му липсват задълбочени познания, когато става дума за акции. Що се отнася до инвестициите с фиксиран доход, той казва, че ако трябва да купувате облигации, той предпочита общинските облигации, които предлагат необлагаема доходност, по-висока от облагаемите, при условие че направите необходимия кредитен анализ.

Четиридесет години по-късно Кауфман може вече да не е „д-р Дуум“, но все още запазва характерната си предпазливост.

Още по темата:

Експерт: Няма да видим стагфлация като през 70-те години