Снимка: iStock

Доходността по десетгодишните американски държавни облигации остава близо до 5% - равнище, което поставя важен въпрос пред инвеститорите: каква допълнителна възвръщаемост трябва да предложат акциите, за да оправдаят поемането на по-голям риск?

Във вторник доходността се повиши до около 4,95%, а в ранната търговия в сряда се понижи към 4,92%. Движенията показват, че пазарът продължава да преоценява перспективите за икономиката и лихвите. Въпреки дневните колебания цената на дългосрочното финансиране остава съществен фактор за оценките на активите.

Сред последните икономически сигнали са данните за свободните работни места в САЩ. Публикуваният на 3 ноември доклад JOLTS показа 7,523 млн. незаети позиции в края на септември спрямо ревизирани 7,190 млн. през август. Увеличението е с 333 хил., а делът на свободните позиции се повиши от 4,3% до 4,5%. Самото статистическо бюро определя промяната като малка, което е важно уточнение при интерпретацията на месечните колебания.

Резултатът надхвърли очакванията на икономистите, анкетирани от Reuters, за 7,1 млн. свободни позиции. Данните показаха още увеличение на назначенията до около 5,4 млн. и намаляване на съкращенията и освобождаванията до приблизително 1,64 млн.

За облигационния пазар устойчивото търсене на работници има двустранно значение. То подкрепя потреблението и намалява опасенията от рязко икономическо отслабване. Ако обаче е съпроводено с продължаващ натиск върху заплатите и цените, може да ограничи основанията за понижаване на лихвите.

Един доклад не е достатъчен за категоричен извод за решенията на Федералния резерв. Централната банка оценява едновременно инфлацията, заетостта и финансовите условия. Свободните работни места показват намеренията на работодателите, но не са равнозначни на реално създадени нови работни места.

Десетгодишната доходност също не следва механично основната лихва. В нея се отразяват очакванията за бъдещата парична политика, инфлацията и допълнителното възнаграждение, което инвеститорите изискват, за да държат дългосрочен дълг. Значение имат и предлагането на облигации и търсенето им от големи купувачи.

За акциите първият ефект е свързан с оценките. Стойността на една компания зависи от печалбите и паричните потоци, които се очаква да създаде през следващите години. Когато изискваната доходност се повиши, настоящата стойност на тези бъдещи средства намалява при равни други условия.

По-чувствителни могат да бъдат компаниите, при които голяма част от очакваната стойност зависи от печалби в по-далечното бъдеще. Това обяснява защо бързо растящите технологични дружества често реагират силно на промени в облигационната доходност. Високият растеж може да компенсира този натиск, но летвата пред резултатите се повишава.

Вторият ефект е конкуренцията за капитала. Когато държавните облигации предлагат номинална доходност близо до 5%, инвеститорите разполагат с по-привлекателна алтернатива на част от рисковите активи. Това не означава автоматично оттегляне от борсата, но прави по-трудно оправдаването на високи оценки при несигурни печалби.

Сравнението изисква внимание. Облигационната доходност не е пряко съпоставима с дивидентната доходност на акция, защото акционерът може да получи и растеж на бизнеса и дивидентите. Същевременно номиналната доходност по облигацията не показва каква ще бъде покупателната способност на получените средства след инфлацията.

По-високата доходност има значение и за самите компании. При рефинансиране на дълг тя може да се пренесе в по-високи лихвени разходи. Особено чувствителни са дружествата с голяма задлъжнялост, предстоящи падежи и ограничен свободен паричен поток.

За притежателите на облигации също има риск. Цените на вече издадените книжа обикновено падат, когато пазарната доходност се повишава, и се покачват при нейното понижение. Колкото по-голяма е лихвената чувствителност на инструмента, толкова по-силна може да бъде промяната. За инвеститорите от еврозоната добавянето на доларови облигации носи и валутен риск, ако експозицията не е хеджирана.

Равнището от 5% няма магическо значение и не представлява автоматичен сигнал за спад на акциите. По-важни са причината за движението и скоростта му. Повишение, подкрепено от по-силна икономика, може да бъде съпроводено с растящи корпоративни печалби. Повишение заради устойчива инфлация или по-голяма рискова премия създава по-трудна среда за оценките.

Затова следващите данни за заетостта и цените ще бъдат важни едновременно за облигациите и за акциите. Инвеститорите ще търсят доказателства дали икономиката може да запази растежа си, без да поддържа натиск за продължително скъпо финансиране.

Материалът е с информационен и аналитичен характер и не представлява инвестиционен съвет.