Снимка: iStock

Pfizer иска да повтори успеха на Viagra на един от най-бързо развиващите се фармацевтични пазари в света — лекарствата за отслабване. След придобиването на биотехнологичната компания Metsera за 10 млрд. долара американският фармацевтичен гигант подготвя ново поколение терапии, които могат да се прилагат веднъж месечно вместо всяка седмица. Главният изпълнителен директор Алберт Бурла вярва, че търговският опит на Pfizer може да компенсира изоставането спрямо Eli Lilly и Novo Nordisk. Инвеститорите обаче остават предпазливи, а самото ръководство не очаква съществено ускоряване на растежа преди 2029 г.

За Pfizer навлизането на пазара на лекарства срещу затлъстяване не е просто възможност за допълнителни приходи. То е част от опита на компанията да изгради нов двигател на растежа след извънредните печалби, реализирани по време на пандемията. Продажбите на ваксини и терапии срещу COVID-19 създадоха огромен финансов ресурс, но последвалото нормализиране на търсенето постави въпроса как компанията ще замести тези приходи. Разширяването в онкологията беше една от стъпките. Сега Pfizer насочва вниманието си към пазар, който може да се превърне в една от най-големите категории в световната фармацевтична индустрия.

Проблемът е, че компанията влиза сравнително късно. Eli Lilly вече разполага със силни позиции чрез Zepbound, а Novo Nordisk изгради глобален бизнес около семаглутидните терапии. Двете компании не само натрупаха значителни продажби, но и изградиха производствен капацитет, отношения със здравните системи, разпознаваемост сред пациентите и сериозни програми за разработване на следващи поколения лекарства. За Pfizer това означава, че добър клиничен резултат сам по себе си може да не бъде достатъчен. Новите продукти трябва да предложат убедителна причина пациентите и лекарите да изберат именно тях.

Бурла смята, че компанията притежава важно предимство — опита от комерсиализацията на Viagra. Когато лекарството се превърна в световен успех, Pfizer се научи да продава продукт, за който значителна част от потребителите бяха готови да плащат директно, извън традиционните механизми на здравно осигуряване. През 2012 г. Viagra генерира приблизително 2 млрд. долара глобални приходи. Година по-късно Pfizer започна да предлага лекарството директно на пациентите чрез собствен уебсайт, опитвайки се да ограничи разпространението на фалшифицирани продукти и нелегалните онлайн продажби.

Сравнението с лекарствата за отслабване има икономическа логика. И в двата случая съществува значително потребителско търсене, част от което не зависи изцяло от решенията на застрахователните компании. Директните продажби, дигиталните канали и способността да се управлява потребителското преживяване могат да бъдат важни конкурентни предимства. Но аналогията има и ограничения. Затлъстяването е хронично заболяване, което често изисква продължителна терапия, внимателно проследяване на страничните ефекти и устойчиви резултати. Освен това днешните конкуренти са значително по-силни, отколкото пазарните участници, срещу които Pfizer изграждаше бизнеса на Viagra.

Десет милиарда долара за нов шанс

Придобиването на Metsera в края на 2025 г. даде на Pfizer достъп до няколко обещаващи разработки. Най-напредналата е berobenatide — експериментална терапия, за която компанията планира седмична форма на приложение през 2028 г., последвана от вариант с инжектиране веднъж месечно. Именно по-дългият интервал между дозите може да се превърне в основното конкурентно предимство.

В момента много от водещите инжекционни терапии изискват седмично приложение, докато някои перорални алтернативи се приемат ежедневно. Ако Pfizer успее да предложи сравнима ефективност и безопасност при едно приложение месечно, това би могло да подобри удобството и придържането на пациентите към лечението. При хронична терапия, която може да продължава години, подобна разлика има потенциал да повлияе върху избора на лекарство.

Berobenatide се разработва в рамките на десет късни клинични изпитвания, насочени към хроничното управление на теглото и свързаните с него заболявания. Амбицията на Pfizer е продуктът да постигне по-добри резултати от семаглутид и да се конкурира директно с тирзепатид на Eli Lilly. Това обаче остава цел, а не доказано клинично предимство. Сравненията между отделни изпитвания могат да бъдат подвеждащи заради различия в пациентските групи, продължителността на лечението и използваните крайни показатели.

Metsera добавя и втори потенциално важен актив — MET-233i, експериментален агонист на амилиновите рецептори с удължено действие. Амилиновите терапии привличат интерес, защото действат чрез механизъм, различен от традиционните GLP-1 лекарства, и могат да предоставят допълнителни възможности за контрол на апетита и телесното тегло. В перспектива те могат да се използват самостоятелно или в комбинации с други медикаменти. Но разработката е на по-ранен етап и стойността ѝ все още зависи от бъдещи клинични резултати.

Така Pfizer всъщност прави два различни залога. Първият е върху комерсиализацията на сравнително напреднал продукт, който може да навлезе на пазара през следващите години. Вторият е върху развитието на нов терапевтичен клас, който би могъл да промени конкурентната среда в по-дългосрочен план.

Предишните провали обясняват предпазливостта на инвеститорите

Историята на Pfizer в разработването на лекарства за отслабване досега не е особено успешна. През 2023 г. компанията прекрати развитието на lotiglipron, след като при част от пациентите в клиничните изпитвания бяха установени повишени чернодробни ензими. По-късно същата година беше спряно изпитването на двукратната дневна форма на danuglipron заради проблеми с поносимостта и страничните ефекти.

Pfizer продължи с вариант за еднократен дневен прием, но през 2025 г. прекрати и тази програма след случай на потенциално лекарствено индуцирано чернодробно увреждане. Състоянието на пациента се подобри след спиране на лечението, но случаят беше достатъчен, за да сложи край на разработката.

Тези неуспехи имат значение за оценката на новите активи. Те показват, че наличието на обещаващ механизъм на действие не гарантира успешен продукт. При терапиите срещу затлъстяване регулаторните органи трябва да оценяват не само степента на намаляване на теглото, но и безопасността при продължителна употреба. Дори сравнително редки нежелани реакции могат да имат голямо значение, когато потенциалният брой пациенти достига милиони.

За инвеститорите това означава, че придобиването на Metsera не може автоматично да се превърне в очаквани бъдещи приходи. Между клиничните изпитвания и реалната печалба стоят регулаторното одобрение, производството, ценообразуването, достъпът до здравно осигуряване и реакцията на конкурентите.

Големият въпрос е каква част от пазара може да спечели Pfizer

Размерът на пазара на лекарства за отслабване е основният аргумент в полза на инвестицията. Дори сравнително ограничен пазарен дял би могъл да генерира значителни приходи, ако категорията продължи да се разширява. Но общият пазарен потенциал не трябва да се бърка с печалбата, която ще остане за отделните производители.

Навлизането на нови терапии постепенно може да увеличи ценовата конкуренция. Здравните системи и застрахователите имат стимул да договарят по-ниски цени, особено ако няколко лекарства предлагат сходни резултати. При достатъчно голям избор пациентите също могат да започнат да сравняват по-внимателно цената, удобството и нежеланите реакции.

Това означава, че Pfizer може да успее да навлезе на пазара, без непременно да постигне рентабилността, която днес прави бизнеса толкова привлекателен за инвеститорите в Eli Lilly и Novo Nordisk. По-късното навлизане може да изисква значителни маркетингови разходи и по-агресивна ценова политика.

От друга страна, Pfizer разполага с глобална търговска инфраструктура, опит в производството и отношения със здравните институции. Това са активи, които по-малка биотехнологична компания трудно би могла да изгради самостоятелно. Именно тук стратегията на Бурла има най-силна икономическа обосновка — Pfizer не трябва да създава цялата търговска система от нулата, а да използва вече съществуващата си инфраструктура за нова продуктова категория.

Защо Уолстрийт не бърза да повярва

Въпреки амбициозните планове анализаторите остават предпазливи към акциите на Pfizer. Причината е времевият хоризонт. Компанията не очаква съществено ускоряване на растежа преди 2029 г., докато голяма част от ключовите клинични и търговски изпитания предстоят.

Това създава необичайна инвестиционна ситуация. Pfizer има възможност да навлезе в изключително голям пазар, но приходите от новите продукти все още не са доказани. Междувременно компанията трябва да финансира разработките, да интегрира придобитите активи и да поддържа останалите си бизнес направления.

От гледна точка на оценката най-важното е да не се капитализира предварително целият потенциал на Metsera. По-разумният подход е бъдещите приходи да се разглеждат чрез сценарии с различна вероятност за клиничен и търговски успех. В негативния сценарий разработките се забавят или не постигат необходимото конкурентно предимство. В базовия Pfizer успява да изведе продукт на пазара, но печели ограничен дял при засилваща се ценова конкуренция. В положителния сценарий месечната терапия предлага убедителни резултати, получава широко приложение и се превръща в значим източник на печалба.

Разликата между тези сценарии може да бъде огромна. Именно затова сравнително ниската оценка на една голяма фармацевтична компания невинаги означава, че пазарът подценява бъдещия ѝ растеж. Понякога тя просто отразява продължителния период на несигурност, преди новите продукти да започнат да генерират реални парични потоци.

Стратегията на Pfizer има логика, но сравнението с Viagra не е достатъчно, за да убеди инвеститорите. Компанията трябва да докаже, че berobenatide може да предложи конкурентна ефективност и безопасност, че месечното приложение действително ще има търговска стойност и че придобиването на Metsera ще донесе възвръщаемост, оправдаваща платените 10 млрд. долара.

Ако тези условия бъдат изпълнени, Pfizer може да се превърне от закъснял участник в сериозен конкурент на Eli Lilly и Novo Nordisk. Ако не бъдат, компанията рискува да добави още една скъпа инвестиция към списъка с неуспешни опити за навлизане на пазара на лекарства за отслабване. Засега голямото предимство на Pfizer е търговският ѝ опит, но решаващото доказателство ще дойде от клиничните резултати, а не от историята на Viagra.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.